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事件
　　2023年10月23日，熊貓乳品發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌三季度營(yíng)收略承壓，享成本回落紅利
　　2023Q1-Q3總營(yíng)收7.09億元（同增10%），歸母凈利潤(rùn)0.82億元（同增105%）；2023Q3總營(yíng)收2.62億元（同減2%），歸母凈利潤(rùn)0.35億元（同增102%），凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要系去年低基數(shù)下開(kāi)發(fā)新客戶/新渠道所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為23.40%/11.21%，分別同比+4pct/+5pct；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為4.54%/4.67%，分別同比-1pct/-0.3pct。2023Q3毛利率/凈利率分別為23.33%/12.52%，分別同比+5pct/+6pct，主要系原材料成本回落及下游客戶恢復(fù)所致；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為3.74%/3.57%，分別同比-1pct/-1pct。
　　 ▌推進(jìn)渠道下沉，積極打造多元產(chǎn)品矩陣
　　在產(chǎn)品端，公司目前已形成“以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長(zhǎng)曲線”的四個(gè)品類矩陣，煉乳方面由于消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，餐飲標(biāo)準(zhǔn)化下空間廣闊，主業(yè)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁；奶酪行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)仍將維持較高景氣度，公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品推新、提升產(chǎn)品品質(zhì)，現(xiàn)已打造多元產(chǎn)品矩陣，并于未來(lái)持續(xù)加大研發(fā)投入。在渠道端，公司新增餐飲經(jīng)銷商、減少零售經(jīng)銷商，大力推進(jìn)經(jīng)銷商渠道下沉，同時(shí)積極開(kāi)拓天貓、抖音等新零售渠道輔助新品市場(chǎng)投放。未來(lái)公司將打造溫臺(tái)市場(chǎng)渠道，滲透更多小型零售業(yè)態(tài)和有效利用電商下沉，進(jìn)一步提升品牌滲透力。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續(xù)打造第二增長(zhǎng)曲線，依靠B端渠道并持續(xù)優(yōu)化零售渠道建設(shè)。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為0.81/0.96/1.13元（前值分別為0.73/0.91/1.11元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/19倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　 ▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品&新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。