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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1053.2億元，同比+17.3%，歸母凈利潤(rùn)528.8億元，同比+19.1%，其中，單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入343.3億元，同比+13.1%，歸母凈利潤(rùn)169.0億元，同比+15.7%。
　　點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，全年任務(wù)目標(biāo)按節(jié)奏執(zhí)行。分產(chǎn)品看，單Q3茅臺(tái)酒/系列酒收入分別為279.9/55.2億元，同比+14.6%/+11.7%，茅臺(tái)酒增長(zhǎng)節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，系列酒增長(zhǎng)較H1降速，預(yù)計(jì)主因茅臺(tái)1935投放節(jié)奏影響，上半年茅臺(tái)1935投放量相對(duì)較大，Q3部分市場(chǎng)批價(jià)略有回落，預(yù)計(jì)公司為有序控制價(jià)盤(pán)把控放量節(jié)奏。分渠道看，單Q3直銷(xiāo)/批發(fā)收入分別為147.9/187.2億元，同比+35.3%/+1.5%，其中i茅臺(tái)Q3實(shí)現(xiàn)不含稅收入55.3億元，同比+36.8%，批發(fā)渠道相對(duì)穩(wěn)定，公司延續(xù)增量投放至直營(yíng)渠道，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，直營(yíng)占比延續(xù)提升至44%。公司年初制定全年?duì)I收增長(zhǎng)目標(biāo)約15%，我們認(rèn)為茅臺(tái)仍按節(jié)奏有序推進(jìn)任務(wù)進(jìn)度，全年目標(biāo)達(dá)成確定性高，市場(chǎng)擔(dān)心短期單季度收入降速問(wèn)題，進(jìn)而對(duì)公司中期成長(zhǎng)中樞產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為，公司根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境主動(dòng)把控季度間的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，兼顧增長(zhǎng)質(zhì)量及速度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然十分穩(wěn)健，短期小幅波動(dòng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，公司增長(zhǎng)工具箱靈活，經(jīng)營(yíng)韌性仍足。
　　毛利率相對(duì)平穩(wěn)，盈利能力小幅優(yōu)化。2023Q3公司銷(xiāo)售毛利率為91.5%，同比提升0.1pct，毛利率保持平穩(wěn)，稅金及附加率為15.8%，同比減少0.4pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.7%/5.5%/0.1%/-1.3%，同比+0.8pct/-0.8pct/-0.1pct/-0.2pct，期間費(fèi)用率總體穩(wěn)中略降，綜上，2023Q3公司銷(xiāo)售凈利率為51.9%，同比提升0.5pct?，F(xiàn)金流方面，2023Q1-Q3公司銷(xiāo)售回款同增15.9%，與收入匹配度相對(duì)較高，其中2023Q3銷(xiāo)售回款同增21.0%，明顯好于收入增速，現(xiàn)金流質(zhì)量?jī)?yōu)異，2023Q3公司合同負(fù)債加其他流動(dòng)負(fù)債128.2億元，環(huán)比2023Q2增加45.8億元，同比2022Q3減少4.5億，回款先行指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)主因公司主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏導(dǎo)致報(bào)表端增長(zhǎng)較H1略有降速，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)及回款韌性無(wú)虞，后續(xù)季度增長(zhǎng)留有余力。
　　盈利預(yù)測(cè)：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為743.5億/876.3億/1028.6億，分別同增18.6%/17.9%/17.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為28x/24x/20x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、行業(yè)政策影響