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公司公告：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.57億元（YoY +7.31%），歸母凈利潤(rùn)2.83億元（YoY -34.96%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.7億元（YoY -36.58%）；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.52億元（YoY +1.88%，QoQ +2.42%），歸母凈利潤(rùn)1億元（YoY -37.59%，QoQ 0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元（YoY -40.26%，QoQ -2.08%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　抗老化助劑景氣底部震蕩，珠海、內(nèi)蒙及衡水基地放量支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，行業(yè)靜待回暖。根據(jù)公司公告，珠?；匾黄?萬噸/年抗氧化劑、內(nèi)蒙基地5500噸/年光穩(wěn)定劑、衡水基地3200噸/年光穩(wěn)定劑裝置逐步達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)增。由于行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加全球需求疲軟，短期競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，產(chǎn)品景氣底部持續(xù)震蕩。公司通過產(chǎn)品種類調(diào)控及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率基本維持穩(wěn)定，環(huán)比小幅下降0.44pct至19.11%。同時(shí)，公司費(fèi)用把控能力較強(qiáng)，Q3費(fèi)用合計(jì)約1.42億元，費(fèi)用率約10.5%，環(huán)比小幅下滑0.48pct，支撐單季度凈利率環(huán)比提升0.01pct至7.26%。長(zhǎng)期來看，公司已布局天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙六大生產(chǎn)基地，具有單產(chǎn)品雙基地保供能力，疊加公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，有望維持較高的行業(yè)市占率。
　　康泰二期項(xiàng)目建成落地，潤(rùn)滑油添加劑開啟第二成長(zhǎng)曲線。根據(jù)公司公告，2022H1公司完成對(duì)錦州康泰潤(rùn)滑油添加劑有限公司的并購(gòu)，合計(jì)持有康泰股份99.82%股權(quán)，正式進(jìn)入潤(rùn)滑油添加劑千億級(jí)大市場(chǎng)?？堤┠壳皳碛挟a(chǎn)能合計(jì)14.3萬噸/年，其中單劑合計(jì)10.3萬噸/年，復(fù)合劑產(chǎn)能3萬噸/年，中間體產(chǎn)能1萬噸/年。其中，二期5萬噸/年項(xiàng)目三季度仍處于爬坡階段，年內(nèi)有望逐步開順，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。隨新增產(chǎn)能的釋放，公司有望彌補(bǔ)之前單劑品類不足的短板，疊加逆全球化趨勢(shì)帶來的全球潤(rùn)滑油添加劑供應(yīng)鏈重構(gòu)，公司潤(rùn)滑油添加劑業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望同步提升。
　　公司加碼人才激勵(lì)，綁定核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。公司注重股權(quán)激勵(lì)，目前合計(jì)已發(fā)布三期員工持股計(jì)劃，三期合計(jì)出資達(dá)5.8億元。其中，第三期員工持股計(jì)劃已購(gòu)買完成，合計(jì)出資1.6億元，累計(jì)買入405.2萬股，占公司總股本達(dá)1.76%，人才激勵(lì)力度強(qiáng)。同時(shí)，此次員工持股計(jì)劃有望進(jìn)一步穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)員工與公司利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，持續(xù)激發(fā)相關(guān)員工積極性，保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：由于公司主業(yè)抗老化助劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，價(jià)格底部震蕩，因此我們下調(diào)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02、4.95、5.97億元（調(diào)整前為4.46、6.57、8.08億元），對(duì)應(yīng)PE估值為18X、14X、12X。根據(jù)wind資訊，公司當(dāng)前PB估值為1.79X，2020年10月23日至今三年歷史平均PB估值中樞位于3.499X，考慮到公司主業(yè)景氣短期承壓，謹(jǐn)慎性原則下，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）下游需求不及預(yù)期。