>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)深度研究報告-降費：一次繞不開的壓力測試-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
大?。?/td>
| 2554KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
基金費率改革：短期沖擊，聚焦長遠，提升總量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。進入四季度，主動權(quán)益公募全面降費的窗口臨近。以2022年為基準，靜態(tài)估算此次行業(yè)降費后，主動權(quán)益型基金平均管理費率將由1.43%降至1.15%，其他基金受影響不明顯，行業(yè)總收入或?qū)⑾禄?%，主動權(quán)益型基金收入下滑19%，減費讓利。
降費之后，費率已接近全球可比水平，短期或不再具備繼續(xù)調(diào)降的基礎(chǔ)，有利于穩(wěn)定市場預期，專注于投資者服務。由于中美基金銷售模式有所差異，參考美國，剔除尾隨傭金后實際費率或已接近美國主動權(quán)益型基金費率。從美國路徑來看，我們認為伴隨市場有效性逐漸提升，金融科技的重要性或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)同時公募基金的信息披露將會進一步完善。
費率調(diào)降長期有益于優(yōu)化投資成本、提升管理規(guī)模。此次公募基金費率下滑的背景是2017年以來行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，行業(yè)初具盈利基礎(chǔ)，在市場行情有所回落，賺錢效應減弱的背景下，主動降低公募基金管理費率有助于降低投資成本，激發(fā)基民及機構(gòu)投資者通過公募基金進行權(quán)益投資，推動財富管理轉(zhuǎn)型。
研究傭金改革探討：短期或承壓。
海外開始嘗試研究與傭金收入拆分，但對資本市場發(fā)展并不都是正面影響。傭金與研究服務掛鉤始于美國固定傭金制度下的“軟美元”。近年來由于傭金費率競爭后，其交易弊端有所顯現(xiàn)。歐洲2018年來嘗試將研究與傭金做拆分。2018~2022年歐洲市場資管研究投入費用減少40%，這使得行業(yè)信息質(zhì)量有所下滑，中小公司的覆蓋度被動下滑，部分中小公司付費邀請研究機構(gòu)覆蓋催生了一定的道德風險；同時賣方研究價格戰(zhàn)開啟，頭部聚集度明顯提升。在這一背景下，美國對研究服務與傭金拆分模式抱以保守態(tài)度，暫緩實施相關(guān)政策，持續(xù)觀望“硬美元”模式對資本市場的潛在影響。
假設(shè)主動權(quán)益基金傭金費率由萬8降至萬5、ETF基金降至萬2.5估算，以2022年為基礎(chǔ)我們預計公募基金分倉傭金收入將下滑37%，有潛在負面影響，但仍需觀察傭金相關(guān)監(jiān)管政策落地執(zhí)行的情況。
研究與資管業(yè)務是中小券商實現(xiàn)特色化發(fā)展的重要抓手。
當前中小券商存在發(fā)展困境，如何突圍需要行業(yè)持續(xù)探討：1、中小券商發(fā)展路徑取決于股東目標及戰(zhàn)略定位；2、投行業(yè)務頭部聚集度持續(xù)提升，業(yè)務實現(xiàn)差異化難度較大；3、泛經(jīng)紀業(yè)務格局逐漸穩(wěn)定，零售端實質(zhì)性超越難度大。
在此基礎(chǔ)上，我們認為現(xiàn)有的研究業(yè)務與資管業(yè)務是中小券商突圍的重要抓手。從行業(yè)集中度上看，研究與資管業(yè)務競爭加劇，但仍有突破格局的空間。
1、研究業(yè)務可能突破現(xiàn)有格局的主要原因在于：券商基于財富管理轉(zhuǎn)型、賦能地方產(chǎn)業(yè)、加大內(nèi)部業(yè)務協(xié)同等戰(zhàn)略維度考慮，近年來開始積極發(fā)力研究業(yè)務。研究業(yè)務平臺機制建設(shè)尚在探索中。中小券商資金優(yōu)勢不及頭部券商，但以輕資本的研究業(yè)務為抓手，搭建好研究所體制機制，中小券商有望在短時間內(nèi)打造有特色的研究業(yè)務品牌。
2、資管業(yè)務可能突破現(xiàn)有格局的主要原因在于：一是渠道對固收類基金AUM影響明顯。近十年互聯(lián)網(wǎng)平臺及部分銀行等渠道力量進一步崛起帶來其參控股的公募基金固收AUM市占率明顯提升；二是超額收益決定權(quán)益基金AUM。相較美國，國內(nèi)資本市場發(fā)展空間仍然具備，公募發(fā)展逐步走向成熟，創(chuàng)造超額收益成為核心資產(chǎn)管理目標，長期看投研能力及品牌塑造能力基本主導權(quán)益基金AUM變化。
在財富管理轉(zhuǎn)型的大趨勢下，我們認為不必過于悲觀及否定財富管理的大邏輯，可持續(xù)關(guān)注降費、降傭后證券行業(yè)的發(fā)展。
投資建議：我們以2022年為基數(shù)估算，券商資管及公募基金業(yè)務因基金降費導致的歸母凈利潤下滑影響大多在2%~3%；代銷傭金及分倉傭金下滑對券商收入影響大多在1.5%~2%。短期來看，此次降費降傭可能會對部分財富管理特色券商、研究業(yè)務依賴度高的券商產(chǎn)生影響。隨著政策落地，我們認為更需要關(guān)注財富管理行業(yè)的中長期發(fā)展，投資成本下降、基金投顧轉(zhuǎn)常規(guī)、第三支柱等相關(guān)政策均有望引導長期資金進入市場，財富管理行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間，關(guān)注利空消化之后對財富管理及資產(chǎn)管理公司帶來的估值修復。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預期、利率較大波動。
|
|
