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投資要點(diǎn)
　　導(dǎo)電劑是電池重要輔料，導(dǎo)電炭黑是用的最多的導(dǎo)電劑。導(dǎo)電劑的主要作用是提高電池導(dǎo)電性能，導(dǎo)電劑的重量通常占正極或負(fù)極總固體重量的0~3%，僅需少量的添加比例就能夠很大程度改善鋰電池性能，是電池的重要輔料。2022年國(guó)內(nèi)導(dǎo)電劑出貨量3.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)76%。導(dǎo)電劑的產(chǎn)品種類包括導(dǎo)電炭黑、碳納米管、石墨烯等。導(dǎo)電炭黑是目前應(yīng)用最為廣泛的導(dǎo)電劑，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的65%。
　　導(dǎo)電炭黑屬于炭黑的一種，我國(guó)是全球最大供應(yīng)國(guó)，但是高端產(chǎn)品仍依賴進(jìn)口。我國(guó)是全球炭黑的第一大產(chǎn)量國(guó)，約占全球產(chǎn)量的45%。2022年，國(guó)內(nèi)炭黑的產(chǎn)量約500萬(wàn)噸。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，我國(guó)炭黑產(chǎn)業(yè)以傳統(tǒng)炭黑為主，主要用在輪胎、橡膠等領(lǐng)域；在導(dǎo)電炭黑為代表的高端領(lǐng)域，仍非常依賴海外進(jìn)口。
　　導(dǎo)電炭黑性能要求更高，目前海外產(chǎn)品價(jià)格是普通炭黑的數(shù)倍。導(dǎo)電炭黑對(duì)產(chǎn)品的性能要求更高，追求高導(dǎo)電性、低雜質(zhì)含量。目前導(dǎo)電炭黑基本被海外廠商壟斷。從價(jià)格來(lái)看，導(dǎo)電炭黑比傳統(tǒng)炭黑價(jià)格高了好幾倍。普通炭黑均價(jià)在1萬(wàn)元/噸左右，導(dǎo)電炭黑的價(jià)格在幾萬(wàn)~20多萬(wàn)不等。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，原材料和電費(fèi)是炭黑主要因素，約占成本90%；另外海外產(chǎn)品的海運(yùn)費(fèi)也是一大成本項(xiàng)，若導(dǎo)電炭黑能實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，存在較大的降本空間。
　　下游新能源行業(yè)需求旺盛，我們預(yù)計(jì)導(dǎo)電炭黑到2025年市場(chǎng)空間70億。2022年全球?qū)щ娞亢谑袌?chǎng)需求量約3.3萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模約30億元，同比增速超60%。我們測(cè)算到2025年，全球?qū)щ娞亢谑袌?chǎng)空間有望超70億元，年復(fù)合增速在20%以上。
　　卡博特、益瑞石、獅王是海外炭黑龍頭，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)。目前全球?qū)щ娞亢诘墓?yīng)商主要有美國(guó)卡博特、法國(guó)益瑞石、日本獅王等。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)炭黑企業(yè)正在加速突破鋰電導(dǎo)電炭黑。黑貓股份是國(guó)內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，市占率14%，目前具備1萬(wàn)噸鋰電導(dǎo)電炭黑產(chǎn)能，2023年6月開(kāi)始小批量向下游電池客戶供貨；永東股份是國(guó)內(nèi)從事煤焦油和炭黑生產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)，鋰電導(dǎo)電炭黑產(chǎn)品已開(kāi)展送樣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　技術(shù)變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)度不及預(yù)期。