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3Q23業(yè)績(jī)符合預(yù)期，C3/S3等次新類產(chǎn)品快速放量
　　公司3Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.60億元（yoy：+7.29%，qoq：+3.18%），歸母凈利潤(rùn)為0.23億元（yoy：+9.85%，qoq：-32.50%），基本符合我們預(yù)期（3Q23營(yíng)收3.69億元，歸母凈利潤(rùn)0.27億元），扣非歸母凈利潤(rùn)為0.14億元（yoy：-0.86%，qoq：-49.51%）。3Q23公司營(yíng)收保持同環(huán)比增長(zhǎng)，主要受益于次新類高性價(jià)比產(chǎn)品ESP32-C3和高性能產(chǎn)品ESP-S3快速放量，助力公司進(jìn)一步開拓新客戶與新市場(chǎng)。3Q23歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑主要由于公司研發(fā)費(fèi)用增加（yoy：+24.13%，qoq：+16.14%）。我們調(diào)整23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.11/1.97/3.45億元，考慮公司硬件+云平臺(tái)一體化布局能力，給予51倍24PE（可比公司一致預(yù)期49x），目標(biāo)價(jià)124.4元，“增持”。
　　3Q23回顧：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求溫和復(fù)蘇，毛利率保持穩(wěn)定
　　2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)收入環(huán)比持續(xù)提升，3Q23同/環(huán)比增長(zhǎng)30.3%/3.5%至2.69億元；而受歐洲等地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟等因素影響，海外市場(chǎng)整體需求較為低迷，公司境外業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降，但3Q23收入已出現(xiàn)環(huán)比改善跡象。毛利率方面，3Q23公司綜合毛利率為40.58%（yoy：+0.85pct，qoq：-0.39pct），其中芯片毛利率同/環(huán)比分別-1.20pct/-0.88pct至45.75%，同環(huán)比下降主要由于大客戶采購(gòu)增加使得產(chǎn)品單價(jià)有所下降；模組毛利率同/環(huán)比分別+0.25pct/-1.94%至37.10%。存貨方面，截止三季度末公司存貨為3.05億元，較上季度末減少0.41億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)167天，公司庫(kù)存水平已回落至健康水平。
　　4Q23/2024展望：海外旺季即將來(lái)臨，產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展
　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司ESP32產(chǎn)品線營(yíng)收占比保持穩(wěn)定，C3/S3等次新產(chǎn)品已進(jìn)入放量期，營(yíng)收貢獻(xiàn)逐步提升。新品進(jìn)展上，今年公司產(chǎn)品矩陣中新增基于RISC-V架構(gòu)的ESP32-P4產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)將于4Q23實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，該產(chǎn)品搭載AI擴(kuò)展指令，集成H264編碼器，可以更好的支持HMI應(yīng)用。P4產(chǎn)品線標(biāo)志著公司除了不斷豐富連接協(xié)議的支持以外，也在不斷增強(qiáng)計(jì)算能力，為后續(xù)深入探索AI終端應(yīng)用打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司預(yù)計(jì)明年還將推出低功耗藍(lán)牙等產(chǎn)品，持續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品品類，并且不斷強(qiáng)化離線語(yǔ)音識(shí)別、圖像識(shí)別等AI功能，打開市場(chǎng)空間。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)124.4元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司產(chǎn)品矩陣不斷拓展，前期布局產(chǎn)品逐步進(jìn)入起量階段。但考慮短期下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整23/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.11/1.97/3.45億元，考慮公司硬件+云平臺(tái)一體化布局能力，給予51倍24PE（可比公司一致預(yù)期49X 24PE），目標(biāo)價(jià)124.4元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品推廣不及預(yù)期。