>> 國信證券-華明裝備(002270)受益于全球變壓器需求上行，公司海外布局空間可期-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,王曉聲 |
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前三季度業(yè)績大幅增長，盈利能力顯著提升。公司前三季度實現(xiàn)營收14.55億元（同比+21.23%），歸母凈利潤4.59億元（同比+59.98%），扣非凈利潤4.26億元（同比+52.49%），銷售毛利率54.47%（同比+5.53pct.），扣非銷售凈利率29.32%（同比+6.01pct.）。
三季度業(yè)績符合預(yù)期，銷售凈利率超30%。三季度公司實現(xiàn)營收5.45億元（同比+21.19%，環(huán)比+9.67%），歸母凈利潤1.72億元（同比+70.14%，環(huán)比+2.09%），扣非凈利潤1.70億元（同比+68.60%，環(huán)比+10.27%），銷售毛利率54.69%（同比+2.98pct.，環(huán)比-2.04pct.），銷售凈利率32.08%（同比+9.38pct.，環(huán)比-2.24pct.）。
技術(shù)繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，實現(xiàn)重點(diǎn)領(lǐng)域國產(chǎn)替代。今年以來，公司首臺500kV核電機(jī)組變壓器分接開關(guān)完成發(fā)貨，首臺套115kV移相變壓器分接開關(guān)實現(xiàn)正式投運(yùn)，打破了進(jìn)口品牌長期以來的壟斷，時隔近十年工業(yè)用220kV整流變壓器真空有載分接開關(guān)完成投運(yùn)，公司國產(chǎn)替代步伐加速。
國內(nèi)主網(wǎng)招標(biāo)景氣向上，帶動變壓器分接開關(guān)需求。2022年國家電網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)共6次，合計中標(biāo)金額503億元。截至目前，2023年國家電網(wǎng)特高壓設(shè)備類招標(biāo)共5次，中標(biāo)公示4次，合計中標(biāo)金額496億元，同比增長47%。從歷史招標(biāo)看，變壓器價值量位列主網(wǎng)設(shè)備首位，公司作為變壓器核心零部件供應(yīng)商有望充分受益。
海外需求快速增長，公司海外布局穩(wěn)步推進(jìn)。今年以來海外變壓器在新能源快速發(fā)展和電網(wǎng)升級改造雙重帶動下需求旺盛，帶動分接開關(guān)需求上行。公司2016年在土耳其設(shè)廠，在俄羅斯、美國和巴西均有服務(wù)中心，2023年設(shè)立新加坡子公司戰(zhàn)略布局東南亞市場。今年以來俄羅斯需求快速增長，美國、歐洲、中亞市場增長明顯，公司海外布局成效顯著。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)建設(shè)需求不及預(yù)期；海外市場開拓進(jìn)度不及預(yù)期；主要原材料價格上漲。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。
考慮到公司今年以來國內(nèi)外新增訂單和毛利率修復(fù)情況，上調(diào)23-25年盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤5.57/7.01/8.45億元（原預(yù)測值為5.03/6.27/7.63億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“增持”評級。
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