>> 中信建投-華明裝備(002270)2023年中報點評：行業(yè)需求高景氣，海外業(yè)務(wù)強增長-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，業(yè)績同比顯著增長。公司電力設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長。銷售毛利率同比提升9.82pct，主要系高毛利產(chǎn)品占比提升。經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額同比增加88.9%，主要系主業(yè)回款增加。海內(nèi)外需求持續(xù)旺盛，國內(nèi)業(yè)務(wù)增速超20%，網(wǎng)外市場得益于工業(yè)領(lǐng)域與新能源裝機增長；網(wǎng)內(nèi)需求穩(wěn)增，公司也積極開展國產(chǎn)替代。海外需求增速亮眼，同比高增166%，海外新能源裝機持續(xù)增長，需求將持續(xù)旺盛。
事件
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入9.09億元，同比增長21.26%；歸母凈利潤2.87億元，同比增長54.44%；扣非歸母凈利潤2.56億元，同比增長43.38%。其中二季度實現(xiàn)收入4.97億元，同比增長15.74%；歸母凈利潤1.69億元，同比增長41.17%，扣非歸母凈利潤1.54億元，同比增長35.85%。
簡評
2023Q2業(yè)績持續(xù)保持高增
1）2023上半年歸母凈利潤達到2.87億元，同比高增54.44%，受益于電力設(shè)備行業(yè)的高景氣，公司業(yè)績持續(xù)高增。
2）2023第二季度營收達4.97億元，同比增長15.74%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為1.69/1.54億元，同比增長41.17%/35.85%。從業(yè)績端來看，2023年二季度延續(xù)了一季度高增的趨勢，強勢保持40%以上高增速，業(yè)績持續(xù)向好。
毛利率顯著修復(fù)，現(xiàn)金流表現(xiàn)突出
1）毛利率顯著修復(fù)：公司2023年二季度毛利率顯著提升，高達56.73%，同比高增9.82百分點，環(huán)比增加5.28百分點。主要有兩方面原因，一方面，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高毛利產(chǎn)品占比提升；另一方面，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，海外業(yè)務(wù)增速較快占比有所提升，并且國內(nèi)檢修服務(wù)2023H1營收增速也達到22.5%，高毛利業(yè)務(wù)有所增加。
2）現(xiàn)金流表現(xiàn)突出：2023上半年公司經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額達4.66億元，同比高增88.9%，主要系電力設(shè)備和電力工程業(yè)務(wù)回款增加所致。
國內(nèi)需求旺盛助力業(yè)務(wù)穩(wěn)增，國產(chǎn)替代拓展市場空間
1）2023H1公司電力設(shè)備板塊營業(yè)收入達7.69億元，同比增長38.85%。營收保持高增速，主要得益于海內(nèi)外旺盛需求。
2）國內(nèi)需求穩(wěn)增長：2023H1國內(nèi)產(chǎn)品營收5.95億元，同比增加27.40%；國內(nèi)檢修服務(wù)營收0.49億元，同比增加22.47%。國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定保持20%以上增速
3）網(wǎng)外市場增長主要來自工業(yè)領(lǐng)域旺盛的需求，以及新能源裝機逐漸起量帶動需求增長。2023H1太陽能裝機量達47067萬千瓦，累計同比增長39.8%；風電裝機量達38921萬千瓦，累計同比增長13.7%。
4）網(wǎng)內(nèi)市場得益于2023年電網(wǎng)投資高景氣，2023H1電網(wǎng)累計投資額為2054億元，累計同比增長7.8%。網(wǎng)內(nèi)投資景氣度高，提供了穩(wěn)定增長的需求。
5）國產(chǎn)替代拓市場空間：公司已掌握特高壓等級產(chǎn)品技術(shù)，并已突破核電領(lǐng)域的應(yīng)用。2023上半年內(nèi)，公司首臺500kV核電機組變壓器的分接開關(guān)產(chǎn)品完成發(fā)貨，這是公司分接開關(guān)產(chǎn)品首次應(yīng)用于國內(nèi)核電領(lǐng)域；首臺套115kV移相變壓器分接開關(guān)也實現(xiàn)了正式投運。公司產(chǎn)品不斷向高電壓等級突破，打破海外壟斷，實現(xiàn)進口替代。
公司積極出海，海外業(yè)務(wù)增速亮眼
1）2023H1公司海外產(chǎn)品營收達1.25億元，同比高增+166.28%。2）公司積極布局海外，以直接外銷以及隨同國內(nèi)變壓器公司間接出口的方式，不斷拓展海外市場的份額；公司已進入俄羅斯、美國、意大利、土耳其、烏茲別克斯坦、巴西、印度、韓國等諸多國家市場。在全球雙碳的大背景下，海外以光伏、風電為代表的新能源裝機將會保持持續(xù)增長，因此海外業(yè)務(wù)需求將持續(xù)旺盛。
業(yè)績預(yù)測
公司二季度業(yè)績保持高增，作為國內(nèi)分接開關(guān)龍頭將充分受益于行業(yè)高景氣。預(yù)計2023、2024年營收22.1/28.2億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計5.6/7.4億元，PE 18.9/14.3x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機增速下降導致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標進度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進進度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機制推進進度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲；
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進一步提升等。
公司業(yè)績敏感性分析：假設(shè)公司2024年電力設(shè)備板塊收入同比增長20%、30%、40%，則對應(yīng)公司2024年歸母凈利潤分別為6.74、7.32、7.90億元。
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