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分接開(kāi)關(guān)行業(yè)隱形冠軍，受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)
　　華明裝備是國(guó)內(nèi)唯一擁有兩大全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)基地的分接開(kāi)關(guān)制造企業(yè)，深耕細(xì)分市場(chǎng)30年，2018年并購(gòu)國(guó)內(nèi)最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州長(zhǎng)征電氣，聚焦分接開(kāi)關(guān)優(yōu)勢(shì)主業(yè)，確立了國(guó)內(nèi)第一、全球第二的細(xì)分市場(chǎng)地位。2023H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為22.39、27.65、32.89億元，歸母凈利潤(rùn)為5.60、7.06、8.71億元，EPS為0.62、0.79、0.97元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19.0、15.1、12.2倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　分接開(kāi)關(guān)是變壓器的核心組件之一，電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)變電設(shè)備需求
　　新能源裝機(jī)持續(xù)增加，電站配套升壓變需求強(qiáng)勁；清潔能源外送需求推動(dòng)特高壓及配套輸電網(wǎng)建設(shè)，分布式光伏和電動(dòng)汽車(chē)滲透率提高帶動(dòng)配網(wǎng)有源化轉(zhuǎn)變，能源消費(fèi)電氣化逐步抬高長(zhǎng)期用電需求中樞，倒逼配電網(wǎng)升級(jí)改造。公司在國(guó)內(nèi)500kV以下分接開(kāi)關(guān)市場(chǎng)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，真空式分接開(kāi)關(guān)替代趨勢(shì)有望推動(dòng)公司產(chǎn)品均價(jià)逐步提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶動(dòng)需求提升，我們預(yù)計(jì)公司有望迎來(lái)量利齊升。
　　特高壓產(chǎn)品、海外市場(chǎng)、檢修服務(wù)驅(qū)動(dòng)多元增長(zhǎng)
　　能源安全自主可控推動(dòng)特高壓輸電核心元器件國(guó)產(chǎn)替代，公司自主研發(fā)的特高壓有載換流變分接開(kāi)關(guān)填補(bǔ)了長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌的空白。全球電力需求屢創(chuàng)新高，部分發(fā)展中國(guó)家電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間廣闊，“凈零”排放推進(jìn)新增清潔能源裝機(jī)高增帶動(dòng)電站配套升壓變需求。全生命周期設(shè)備維護(hù)提出后，公司檢修服務(wù)業(yè)務(wù)有望逐年擴(kuò)張；公司和南方電網(wǎng)合作的特高壓產(chǎn)品首次采用公司主導(dǎo)研發(fā)的有載分接開(kāi)關(guān)在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，有望形成良好的品牌效應(yīng)，推動(dòng)分接開(kāi)關(guān)在線監(jiān)測(cè)的推廣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電源建設(shè)不及預(yù)期、電網(wǎng)投資不及預(yù)期、宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)及匯率風(fēng)險(xiǎn)。