>> 光大證券-華明裝備(002270)首次覆蓋報告：分接開關(guān)龍頭，特高壓、海外、檢修成長路徑清晰-230725
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 1508KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
殷中樞,郝騫,黃帥斌 |
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分接開關(guān)專家，技術(shù)深厚、鏈條完整。華明裝備是分接開關(guān)領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，全資子公司上海華明被認(rèn)定為上海市“專精特新”中小企業(yè)以及國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，自2018年并購國內(nèi)最大競爭對手之后進(jìn)一步確立了國內(nèi)第一、全球第二的細(xì)分市場地位，參與編寫修訂了分接開關(guān)主要行業(yè)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，目前國內(nèi)沒有成規(guī)模的競爭對手，主要與海外競爭對手爭奪全球市場。
電網(wǎng)調(diào)壓的關(guān)鍵部件，新型電力系統(tǒng)背景下需求穩(wěn)增。分接開關(guān)是變壓器的重要部件，而電力變壓器是穩(wěn)定電網(wǎng)電壓的關(guān)鍵，根據(jù)國際電工委員會（IEC）標(biāo)準(zhǔn)和中國國家標(biāo)準(zhǔn)強制性規(guī)定，35kV以上電力變壓器必須安裝調(diào)壓分接開關(guān)。在我國高壓輸電發(fā)展需求穩(wěn)增的背景下，分接開關(guān)的需求有望不斷提升。未來電網(wǎng)投資將隨新能源發(fā)展規(guī)模進(jìn)一步擴展，分接開關(guān)作為電網(wǎng)調(diào)度關(guān)鍵核心零部件，具有廣闊的成長空間。
特高壓分接開關(guān)需求廣闊，有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。目前我國已基本實現(xiàn)特高壓設(shè)備的全面國產(chǎn)化，但對于特高壓直流輸電領(lǐng)域的特高壓換流變，德國MR仍占據(jù)大部分份額。2021年，公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的特高壓關(guān)鍵技術(shù)實現(xiàn)了應(yīng)用技術(shù)的重大突破，成功研制了國內(nèi)首臺具有自主知識產(chǎn)權(quán)的特高壓交流變壓器用分接開關(guān)，專家給出了“國產(chǎn)分接開關(guān)能夠滿足交流變壓器的使用要求，與進(jìn)口分接開關(guān)具有可替代性”的結(jié)論。2022年11月，公司自主研發(fā)的換流變分接開關(guān)在“±500kV溪洛渡直流輸電工程”從西換流站正式投入運行，填補了長期以來特高壓有載換流變分接開關(guān)國產(chǎn)品牌的空白。
電網(wǎng)公司運維市場化，利好在運分接開關(guān)原廠檢修業(yè)務(wù)。公司擁有國內(nèi)第一的在網(wǎng)運行分接開關(guān)數(shù)量，可以在原廠維修的分接開關(guān)運維行業(yè)中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。隨著新能源發(fā)電并網(wǎng)滲透率提升，電網(wǎng)調(diào)壓需求顯著增加，電網(wǎng)公司運維業(yè)務(wù)采取市場化運作將成為趨勢，公司運維服務(wù)業(yè)務(wù)前景看好。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計公司2023-25年的營業(yè)收入分別為21.2/26.0/30.7億元，歸母凈利潤分別為5.0/6.3/7.8億元，對應(yīng)EPS為0.56/0.70/0.87元。當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為21/17/14倍。參考相對估值和絕對估值結(jié)果，考慮到公司在國內(nèi)分接開關(guān)領(lǐng)域處于壟斷地位，同時大力拓展海外市場、服務(wù)檢修市場，積極研發(fā)推廣特高壓產(chǎn)品，競爭實力強，未來前景看好。首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外市場拓展不及預(yù)期，服務(wù)檢修市場拓展不及預(yù)期，特高壓產(chǎn)品應(yīng)用推廣不及預(yù)期。
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