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公司是聚焦自有品牌發(fā)展的國(guó)產(chǎn)寵食龍頭。公司主要從事貓用及犬用寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品已涵蓋零食、主糧和保健品三類。在自有品牌業(yè)務(wù)方面，公司聚焦主糧賽道，著力發(fā)展境內(nèi)自有品牌-麥富迪，2022年收入總額已達(dá)20.46億元，過去三年CAGR高達(dá)42.60%，于總收入中的占比已升至60.55%，未來依靠IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)落地，高端產(chǎn)品有望持續(xù)發(fā)力，銷售規(guī)模有望維持?jǐn)U張。OEM/ODM業(yè)務(wù)方面，公司聚焦零食賽道，與多家國(guó)際知名企業(yè)建立合作關(guān)系，2022年收入總額為11.92億元，于總收入中的占比為35.28%，其中第一大客戶沃爾瑪貢獻(xiàn)了近半數(shù)營(yíng)收。
　　寵物食品行業(yè)海外、國(guó)內(nèi)的兩條主線。國(guó)內(nèi)頭部寵食的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)主要體現(xiàn)在兩方面：（1）海外：海外代工業(yè)務(wù)與海外寵物消費(fèi)市場(chǎng)，尤其是美國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)高度關(guān)聯(lián)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度高時(shí)，居民寵物單位支出增加將為國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外訂單數(shù)量帶來提振，同時(shí)美元的相對(duì)走強(qiáng)也會(huì)給以美元結(jié)算的代工業(yè)務(wù)帶來單價(jià)提升，國(guó)內(nèi)寵食企業(yè)的代工業(yè)務(wù)迎來量利齊增，這是當(dāng)前板塊不容忽視的重要貝塔。（2）國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)寵物主糧賽道的量增與滲透近年延續(xù)推進(jìn)，在剛需高頻、配方依賴和工藝復(fù)雜三重特征下，主糧最易孕育大型品牌公司。目前國(guó)內(nèi)主糧單只消費(fèi)水平仍較低，未來且隨年輕群體入場(chǎng)、科學(xué)養(yǎng)寵興起以及國(guó)牌崛起，寵食千億市場(chǎng)有望圍繞提價(jià)、替代開啟新主線，而頭部國(guó)牌依靠產(chǎn)能和渠道優(yōu)勢(shì)有望引領(lǐng)替代升級(jí)。
　　乖寶寵物的單品牌運(yùn)作能力已率先得到全方位驗(yàn)證。乖寶寵物是目前上市公司中境內(nèi)自有品牌收入最高、寵物主糧收入最高的標(biāo)的，單品牌運(yùn)作能力率先得到全方位驗(yàn)證，公司相較上市同行具備自有品牌收入規(guī)模最大、自有品牌業(yè)務(wù)主糧收入占比最高雙重特征，是目前國(guó)內(nèi)行業(yè)大α下的高彈性雙擊標(biāo)的，未來有望依靠產(chǎn)品、品牌、渠道的全面優(yōu)勢(shì)在消費(fèi)提升、國(guó)牌突破的新主線下實(shí)現(xiàn)高彈性成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：乖寶寵物國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)先，品牌影響力突出，且結(jié)構(gòu)上具備主糧收入占比明顯更高特征，未來依靠高端產(chǎn)品拓展，收入規(guī)模、盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/4.6/6.0億元（同比+31.3%/32.2%/28.8%），EPS分別為1.0/1.3/1.7元。通過多角度估值，我們預(yù)計(jì)公司股票合理估值區(qū)間在43.9-46.4元之間，較目前股價(jià)約有10%-15%溢價(jià)空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；寵物食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。