>> 申港證券-乖寶寵物(301498)乖寶暢游寵食藍(lán)海-231017
| 上傳日期： |
2023/10/21 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
高速增長(zhǎng)的寵物食品賽道領(lǐng)跑者
從代工到自主品牌華麗轉(zhuǎn)身。乖寶寵物是國(guó)內(nèi)寵物食品自主品牌龍頭，其主營(yíng)產(chǎn)品包括寵物主糧、寵物零食、寵物保健品三大類。公司以代工起家，現(xiàn)已轉(zhuǎn)型為OEM/ODM業(yè)務(wù)與自有品牌協(xié)同發(fā)展的寵物食品企業(yè)。
業(yè)績(jī)持續(xù)高增。2018年-2022年，營(yíng)收從12億元增至34億元，CARG為29%；歸母凈利潤(rùn)從0.45億元增至2.67億元，CARG為56%。2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7億元，YOY+22.4%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，YOY+49.7%。
產(chǎn)品+銷售雙管齊下打造寵食明星
產(chǎn)品端：強(qiáng)研發(fā)，重品質(zhì)，產(chǎn)品是根基。公司產(chǎn)品矩陣布局合理，產(chǎn)品線豐富。不同子品牌的價(jià)位能夠很好地區(qū)分產(chǎn)品路線，從性價(jià)比之選到高端產(chǎn)品品牌，能夠迎合不同消費(fèi)者的偏好與習(xí)慣。公司主糧、零食、保健品三大類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且高毛利產(chǎn)品占比逐年提升。
銷售端：品牌力+渠道力為銷售保駕護(hù)航。品牌力是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司已形成了一套有效的營(yíng)銷推廣模式，借助泛娛樂化的品牌營(yíng)銷、多樣化的線上平臺(tái)推廣和打造聯(lián)名產(chǎn)品等方式，向年輕的消費(fèi)者群體精準(zhǔn)營(yíng)銷。公司自有品牌“麥富迪”的知名度持續(xù)提升。營(yíng)銷與產(chǎn)品力雙重加持之下，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓成效顯著，自有品牌成為公司最大收入來源。
千億藍(lán)海市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代加速
市場(chǎng)空間：陪伴需求+單身經(jīng)濟(jì)+老齡化社會(huì)驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。2022年我國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元，2012-2022年CARG為23.2%。在我國(guó)寵物行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，寵物食品是寵物行業(yè)最大的細(xì)分市場(chǎng)，占比約50.7%。隨著人們對(duì)喂養(yǎng)商品糧的認(rèn)知提升，市場(chǎng)對(duì)寵物食品的需求將進(jìn)一步釋放。
競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)分散，國(guó)產(chǎn)品牌嶄露頭角。我國(guó)寵物食品行業(yè)集中度較低，未形成壟斷格局。與擁有較為成熟的寵物市場(chǎng)的國(guó)家的寵物食品行業(yè)集中度相比，我國(guó)的寵物食品行業(yè)集中度較低。2020年我國(guó)寵物食品行業(yè)CR2、CR5和CR10分別為15%、23%和33%，顯著低于韓國(guó)、日本、英國(guó)和美國(guó)的數(shù)值。國(guó)內(nèi)寵物食品企業(yè)的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高，國(guó)外企業(yè)的市場(chǎng)份額逐漸下降。越來越多的國(guó)產(chǎn)品牌加入本土市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，如乖寶、佩蒂、中寵、蘇寵等，本土廠商憑借著產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、銷售渠道的建設(shè)及品牌推廣等后發(fā)優(yōu)勢(shì)也取得了一定的地位，本土企業(yè)正逐漸躋身行業(yè)頭部。
產(chǎn)業(yè)優(yōu)化：政策+競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化。政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境優(yōu)化，促進(jìn)行業(yè)水平提高。近年來，持續(xù)出臺(tái)的寵物食品政策進(jìn)一步規(guī)范了寵物食品的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)，提高了準(zhǔn)入門檻，有助于國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)良好機(jī)制的建立。此外，競(jìng)爭(zhēng)倒逼國(guó)產(chǎn)品牌全方位升級(jí)。我國(guó)寵物食品市場(chǎng)早前被國(guó)際品牌占據(jù)，近年來隨著國(guó)產(chǎn)品牌更注重品類的研發(fā)創(chuàng)新，貼合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的關(guān)注點(diǎn)，在食材、工藝及風(fēng)味打造上推出更加擬人化的升級(jí)，注重營(yíng)養(yǎng)配比、功能性成分的合理搭配，逐步打開局面。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元、4.71億元、5.73億元，同比變化49%、18%、21%，EPS分別為1.11、1.31、1.59元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為39、33、27倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端對(duì)漲價(jià)接受不足風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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