>> 安信證券-C乖寶(301498)乘寵物食品賽道新風(fēng)，領(lǐng)國(guó)產(chǎn)品牌突圍之路-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 3688KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A（首次） |
作者： |
王朔 |
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乖寶寵物：寵物食品出口代工起家，聚焦國(guó)內(nèi)躍身本土龍頭
乖寶寵物創(chuàng)立于2006年創(chuàng)立之初，公司僅代加工境外寵物食品,2013年公司創(chuàng)建自有品牌“麥富迪Myfoodie”,轉(zhuǎn)型為OEM/ODM業(yè)務(wù)與自有品牌協(xié)同發(fā)展的寵物食品企業(yè)。隨著公司海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，自有品牌知名度和影響力提升下實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、盈利能力穩(wěn)步提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7億元/+22.4%，歸母凈利潤(rùn)2.1億元/+49.7%。
乘寵物食品賽道新風(fēng)，國(guó)產(chǎn)品牌崛起正當(dāng)時(shí)
（1）需求端：寵物食品行業(yè)規(guī)模=寵物數(shù)量*單寵消費(fèi)量*寵物糧單價(jià)，其中寵物數(shù)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自養(yǎng)寵滲透率的提高，背后由老齡化、單身和獨(dú)居人口增加下的陪伴需求驅(qū)動(dòng)；單寵消費(fèi)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自專(zhuān)業(yè)寵糧滲透率的提高、背后由寵物地位提升以及養(yǎng)寵理念的進(jìn)步驅(qū)動(dòng)；寵物糧消費(fèi)單價(jià)的增長(zhǎng)主要來(lái)自寵物主消費(fèi)力的增強(qiáng)。
?。?）供給端：我國(guó)寵物食品行業(yè)集中度較低（CR10僅24.0%），且龍頭品牌市場(chǎng)份額小、未拉開(kāi)明顯差距，海外品牌率先占領(lǐng)消費(fèi)者心智。而產(chǎn)業(yè)扶持政策出臺(tái)、規(guī)范性文件發(fā)布，推動(dòng)行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展，為本土品牌突圍提供機(jī)遇；依賴(lài)代工競(jìng)爭(zhēng)壁壘及毛利率較低，驅(qū)動(dòng)龍頭企業(yè)向下游品牌端布局；“營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)卷”為本土品牌認(rèn)知度打下基礎(chǔ)，一級(jí)資本退潮后競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。當(dāng)前，海外品牌表現(xiàn)漸弱，本土品牌認(rèn)可度不斷提升。
研發(fā)、生產(chǎn)為基，渠道、營(yíng)銷(xiāo)為翼，乖寶寵物領(lǐng)突圍之路
?。?）產(chǎn)品：主品牌“麥富迪”表現(xiàn)亮眼，自創(chuàng)+收購(gòu)+代理形成多元矩陣，開(kāi)發(fā)弗列加特、BARF等產(chǎn)品線(xiàn)，推動(dòng)品牌高端化升級(jí)。（2）研發(fā)：注重寵物基礎(chǔ)研究，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出新工藝、新產(chǎn)品，積極探索定制化業(yè)務(wù)。（3）生產(chǎn)：全球采購(gòu)優(yōu)質(zhì)原料，地處山東具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品生產(chǎn)上引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)保障產(chǎn)品品質(zhì)；募資解決產(chǎn)能瓶頸，新建高端主糧、高端零食及保健品生產(chǎn)線(xiàn)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入預(yù)計(jì)可達(dá)9.7億元。（4）渠道：國(guó)外市場(chǎng)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)往歐美、日韓等三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)且豐富；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司實(shí)現(xiàn)線(xiàn)上、線(xiàn)下全渠道布局，實(shí)現(xiàn)最大化用戶(hù)覆蓋與輻射。（5）營(yíng)銷(xiāo)：明星代言人+綜藝植入+真人秀打造泛娛樂(lè)化營(yíng)銷(xiāo)，拍攝紀(jì)錄片、寵物主題真人秀，寓教于樂(lè)宣傳科學(xué)喂養(yǎng)，全平臺(tái)推廣，培育品牌KOL矩陣，打造聯(lián)名產(chǎn)品豐富產(chǎn)品線(xiàn)、滲透更多消費(fèi)群體
投資建議：
買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為42.4/51.5/61.3億元，同比+24.8%/+21.3%/+19.0%，歸母凈利潤(rùn)為3.7/4.7/5.9億元，同比+38.4%/+28.1%/+24.3%。參考同行業(yè)可比公司估值，鑒于公司龍頭地位以及高成長(zhǎng)性享有估值溢價(jià)，給予2023年65xPE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)59.99元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦，海外市場(chǎng)拓展不利，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)等
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