>> 東海證券-乖寶寵物(301498)公司深度報(bào)告：力專則強(qiáng)，國(guó)貨突圍-231009
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 4553KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚星辰 |
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投資要點(diǎn)：
國(guó)產(chǎn)寵物食品龍頭。公司成立于2006年，以海外代工起家，逐步發(fā)展自有品牌，是我國(guó)寵物食品龍頭企業(yè)。公司2013年創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，全面進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司憑借積累的技術(shù)研發(fā)以及質(zhì)量管控優(yōu)勢(shì)，不斷完善品牌矩陣、優(yōu)化線上線下全渠道銷售模式、迅速擴(kuò)大自有品牌業(yè)務(wù)規(guī)模、提升公司供應(yīng)鏈效率，具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司主糧占比不斷提升，自有品牌增速較快。從產(chǎn)品來看，2022年零食占比58%，主糧占比41%。從業(yè)務(wù)模式來看，2022年ODM/OEM營(yíng)收占比35.28%，自有品牌營(yíng)收占比60.55%。
優(yōu)質(zhì)賽道啟動(dòng)，國(guó)貨迎來機(jī)遇。①我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，現(xiàn)階段呈現(xiàn)寵物數(shù)量和消費(fèi)額齊增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年我國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模為1372億元，同比增長(zhǎng)7.02%，2022年我國(guó)已有犬貓合計(jì)1.17億只，同比增長(zhǎng)3.74%。我國(guó)寵物行業(yè)從高速增長(zhǎng)期步入穩(wěn)定發(fā)展期，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)勢(shì)不可擋。②競(jìng)爭(zhēng)白熱化，國(guó)產(chǎn)品牌彎道超車。我國(guó)寵物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，2021年我國(guó)寵物食品行業(yè)CR5僅為17.4%。國(guó)內(nèi)寵物食品公司憑借精準(zhǔn)的線上營(yíng)銷模式以及產(chǎn)品高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷搶占市場(chǎng)。在消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌接受度調(diào)查中，約有59.6%的消費(fèi)者傾向于選擇國(guó)產(chǎn)品牌。國(guó)產(chǎn)寵物食品公司的崛起勢(shì)不可擋，預(yù)計(jì)其市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提升。③國(guó)內(nèi)寵物食品公司中，乖寶寵物費(fèi)用投放效率較高。我們使用境內(nèi)營(yíng)收/銷售費(fèi)用來測(cè)算各公司費(fèi)用的投放效率，乖寶寵物在境內(nèi)銷售費(fèi)用投入上的效率相對(duì)較高。乖寶寵物的2022年單位銷售費(fèi)用轉(zhuǎn)化率為3.74，處于行業(yè)領(lǐng)先。
品牌矩陣日益完善，構(gòu)筑行業(yè)壁壘。①打造自有品牌，品牌矩陣完善。公司2013年創(chuàng)立麥富迪后積極開發(fā)新產(chǎn)品擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，2018年推出弗列加特定位中高端貓糧市場(chǎng)。隨著未來公司募投項(xiàng)目建設(shè)完成，公司品牌矩陣將日益完善。公司從大眾、中端到高端品牌最大化輻射消費(fèi)群體，提升自有品牌市占率。零食方面，從淘系數(shù)據(jù)來看，麥富迪市占率為5.03%位列榜首。主糧方面，據(jù)《2022年中國(guó)寵物食品消費(fèi)報(bào)告》調(diào)查顯示，貓、狗主糧品牌使用率排名中麥富迪皆位居前5。同時(shí)，公司通過積極研發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)不斷滿足消費(fèi)者需求。②積極開拓直銷渠道，多種運(yùn)營(yíng)方式提升影響力。公司自有品牌主要通過直銷以及經(jīng)銷進(jìn)行銷售，近年來直銷占比不斷提升。2022年公司直銷營(yíng)收達(dá)7.50億元，同比增長(zhǎng)75.42%。直銷方面，公司積極拓展線上自營(yíng)旗艦店業(yè)務(wù)，未來直銷占比仍將提升。經(jīng)銷方面，公司優(yōu)化線上經(jīng)銷渠道，線上入倉(cāng)和線上代銷占比提升，同時(shí)提高規(guī)模經(jīng)銷商比例，精簡(jiǎn)線下小規(guī)模經(jīng)銷商，有助于實(shí)現(xiàn)降本增效。公司高度重視自有品牌發(fā)展，在國(guó)內(nèi)通過泛娛樂化品牌營(yíng)銷、線上平臺(tái)推廣、打造聯(lián)名款產(chǎn)品等營(yíng)銷策略打造自有品牌知名度。③產(chǎn)能穩(wěn)健提升，原材料價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。公司地理位置優(yōu)越，原材料采購(gòu)議價(jià)能力強(qiáng)。公司工廠實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，目前產(chǎn)銷基本維持平衡。公司2019-2022年產(chǎn)能由7.7萬噸增長(zhǎng)至16.58萬噸，產(chǎn)能增速較快。未來隨著募投項(xiàng)目建設(shè)完成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將達(dá)到32.87萬噸，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為3.77億元、5.09億元及6.39億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94元、1.27元及1.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.87倍、33.99倍及27.08倍。我們考慮到公司目前自有品牌業(yè)務(wù)占比較高且具有產(chǎn)品高端化趨勢(shì)，同時(shí)公司品牌力以及產(chǎn)能方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、寵物食品安全風(fēng)險(xiǎn)、自有品牌推廣不力風(fēng)險(xiǎn)。
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