>> 中信建投-乖寶寵物(301498)Q3營(yíng)收及利潤(rùn)齊增，重點(diǎn)打造國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)自主品牌-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
王明琦 |
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核心觀點(diǎn)
2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.12億元，同比增長(zhǎng)25.11%，其中，境內(nèi)自有品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%以上，海外自有品牌營(yíng)收同比基本持平，海外OEM營(yíng)收同比增長(zhǎng)0%-5%，境內(nèi)OEM營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%-30%；公司前三季度歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)44.99%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.47億元，同比增長(zhǎng)30.73%，環(huán)比下降9.84%，歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)36.84%，環(huán)比下降10.06%。公司以自有品牌為發(fā)展重點(diǎn)，不斷提升“麥富迪”品牌市占率，打造寵物食品代表品牌，同時(shí)不斷提升高端產(chǎn)品占比，提升高端品牌的市場(chǎng)影響力和銷售規(guī)模。展望未來(lái)，隨著公司自有品牌認(rèn)可度逐漸提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，疊加海外市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望不斷提升。
事件
公司披露2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.12億元，同比增長(zhǎng)25.11%，歸母凈利潤(rùn)3.14億元，同比增長(zhǎng)44.99%；23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.47億元，同比增長(zhǎng)30.73%，環(huán)比下降9.84%，歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比增長(zhǎng)36.84%，環(huán)比下降10.06%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，毛利水平提升明顯
2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.12億元，同比增長(zhǎng)25.11%，其中，境內(nèi)自有品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%以上，海外自有品牌營(yíng)收同比基本持平；海外OEM營(yíng)收同比增長(zhǎng)0%-5%，境內(nèi)OEM營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%-30%，總體保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
利潤(rùn)率方面，2023年前三季度公司銷售毛利率為35.77%（同比+4.07pcts），銷售凈利率為10.13%（同比+1.47pcts）。2023Q3公司銷售毛利率為38.84%（同比+4.22pcts，環(huán)比+4.63pcts），主要系自有品牌占比提升，推動(dòng)毛利改善；銷售凈利率為10.33%（同比+0.39pcts，環(huán)比-0.14pcts）。
費(fèi)用方面，2023Q3公司銷售費(fèi)用為1.74億元（同比+29.01%），主要系自有品牌影響力和自有品牌銷售占比提升，宣傳費(fèi)用增加；管理費(fèi)用為7819.74萬(wàn)元（同比+79.79%），主要系職工薪酬及服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-332.57萬(wàn)元（同比+73.45%）；研發(fā)費(fèi)用為1944.17萬(wàn)元（同比+9.79%）。
2、重點(diǎn)發(fā)力自有品牌，推動(dòng)整體量利齊增
公司自有品牌業(yè)務(wù)包括兩部分，主要以“麥富迪”品牌在境內(nèi)銷售為主，少量收購(gòu)的自有品牌“Waggin'Train”產(chǎn)品在境外銷售?！胞湼坏稀碑a(chǎn)品覆蓋了貓狗食品中的零食、干糧、濕糧以及保健品等品類，魔鏡數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月“麥富迪”天貓+淘寶銷售額同比增長(zhǎng)14.74%，市場(chǎng)份額不斷提升，單月銷售額基本保持正增長(zhǎng)。同時(shí)，公司高端自有品牌實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，“弗列加特”、“Barf”等品牌和系列收入同比增長(zhǎng)100%以上。從細(xì)分品類來(lái)看，公司自有品牌中主糧占比逐年提升，是公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，主糧產(chǎn)品也是未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)品系列。從渠道端來(lái)看，公司線上占比高于線下，未來(lái)在堅(jiān)持線上渠道為主的同時(shí)，也將不斷拓展線下渠道，加大線下鋪貨力度。公司重視自有品牌建設(shè)，不斷提升自有品牌占比，將有效帶動(dòng)盈利能力的持續(xù)提升。
3、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司以自有品牌為重點(diǎn)，打造寵物食品品類代表品牌麥富迪，持續(xù)培育高端品牌，提升高端品牌的市場(chǎng)影響力和銷售規(guī)模。展望未來(lái)，隨著公司品牌市占率不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，疊加海外市場(chǎng)需求恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望不斷提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.90/46.24/53.69億元，歸母凈利潤(rùn)3.71/4.60/5.41億元，EPS分別為0.93/1.15/1.35元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為45.54x/36.78x/31.23x，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
?、儋Q(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。公司出口的產(chǎn)品主要銷往北美、歐洲、亞洲等地區(qū)，如果未來(lái)公司主要出口市場(chǎng)的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘等貿(mào)易限制措施持續(xù)存在或升級(jí)，公司出口業(yè)務(wù)面臨市場(chǎng)需求下滑、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損的風(fēng)險(xiǎn)。②海外市場(chǎng)拓展不利的風(fēng)險(xiǎn)。海外市場(chǎng)是公司營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)布局的深度整合，泰國(guó)、越南等新興經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)憑借其低廉的人力成本在寵物食品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司海外市場(chǎng)需求造成一定程度的沖擊。③原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果原材料價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng)，公司產(chǎn)品售價(jià)調(diào)整無(wú)法同步于原材料價(jià)格，一方面，原材料價(jià)格上漲直接影響公司營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致短期內(nèi)毛利率水平下滑。④其他風(fēng)險(xiǎn)。
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