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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，23Q1-Q3公司營收13.28億元（yoy+28.88%），歸母凈利潤0.94億元（yoy+35.29%），扣非歸母凈利潤0.82億元（yoy+28.04%）。其中，23Q3公司營收4.77億元（yoy+25.04%），歸母凈利潤0.38億元（ yoy+60.35% ），扣非歸母凈利潤0.30億元（yoy+24.57%）。
　　大B延續(xù)上半年高增勢能，核心大單品種類增多。23Q3公司營收4.77億元（yoy+25.04%），延續(xù)上半年較快增速。分渠道，23Q3公司直營渠道預(yù)計(jì)保持高增勢能，主要系三季度大B需求復(fù)蘇速率仍高于社會(huì)餐飲，且公司與百勝/華萊士/海底撈等頭部客戶合作進(jìn)一步加深，服務(wù)力度加大&新品供給增加；經(jīng)銷渠道預(yù)計(jì)增長環(huán)比提速但仍低于直銷渠道，主要系社會(huì)餐飲需求穩(wěn)步修復(fù)，較高基數(shù)下公司品類拓展成效顯現(xiàn)，尤其是針對小B渠道預(yù)制菜肴類產(chǎn)品逐步滲透，增速亮眼。分產(chǎn)品，23Q3公司蒸煎餃/春卷/米糕等產(chǎn)品預(yù)計(jì)增速較快，核心大單品種類增多。公司持續(xù)執(zhí)行打造“核心大單品”策略，聚焦油條、蒸煎餃等，同時(shí)培育米糕、春卷、燒賣、烘焙類等。
　　毛利率環(huán)比維穩(wěn)，費(fèi)控表現(xiàn)較優(yōu)，盈利能力同比提升。23Q3毛利率為22.41%（yoy-0.70pct，qoq-0.11pct），毛利率同比下滑主要系大B占比提升（毛利率低于小B）。23Q3期間費(fèi)用率13.63%（yoy-0.80pct），期間費(fèi)用率收縮主要系收入端高增規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)。其中，23Q3公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.08/8.07/0.35/1.13%（yoy-0.23/-0.74/+0.10/0.08pct）。23Q3歸母凈利率為8.04%（yoy+1.77pct），盈利能力同比提升，主要系政府補(bǔ)貼增多。
　　投資建議：大B客戶綁定加深，小B來年有望接力高成長。展望23Q4，高基數(shù)下公司大B增速預(yù)計(jì)環(huán)比略放緩，而小B增長進(jìn)一步提速。展望24年，我們預(yù)計(jì)公司收入端高增勢能延續(xù)。大B方面，公司與頭部客戶綁定逐步加深，在品類供應(yīng)上已突破米面類限制，長期成長空間廣闊，公司已針對百勝/海底撈/瑞幸/塔斯汀等重點(diǎn)客戶需求提升服務(wù)。小B方面，公司業(yè)務(wù)和市場人員已帶領(lǐng)經(jīng)銷商開發(fā)二批和終端網(wǎng)絡(luò)，通過開發(fā)早餐、團(tuán)餐等場景，提高產(chǎn)品鋪貨率，帶動(dòng)銷量提升。產(chǎn)品維度，蒸煎餃/米糕/春卷等核心單品在小B渠道持續(xù)滲透，明年有望在區(qū)域市場重點(diǎn)拓展，為小B渠道增長帶來較好支撐。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為19.25/23.90/29.67億元，同比增長29.3%/24.1%/24.1%，歸母凈利潤分別為1.55/2.02/2.56億元，同比增長51.7%/30.7%/26.8%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為29/23/18X，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，大客戶拓店進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問題等