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 事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.95億元/yoy+9.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.89億元/yoy+10.48%，扣非歸母凈利潤(rùn)21.60億元/yoy+ 13.62%。單Q3來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.09億元/yoy+3.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.55億元/yoy+17.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.33億元/yoy+16.43%。
　　醫(yī)藥工業(yè)降本增效+醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升共同促進(jìn)盈利能力向好。公司23Q1-Q3醫(yī)藥商業(yè)/醫(yī)藥工業(yè)/醫(yī)美板塊分別實(shí)現(xiàn)收入202.9/89.9/18.7億元，同比分別+7.0%/+9.5%/+37.0%；單Q3來看，醫(yī)藥商業(yè)/醫(yī)藥工業(yè)/醫(yī)美板塊分別實(shí)現(xiàn)收入66.6/29.4/6.5億元，同比分別-1%/+8%/+38%，23Q3毛利率為32.12%/yoy+2.13pct；23Q3期間費(fèi)用率為22.51%/yoy+0.85pct（其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用分別同比+0.55/-0.16/-0.06/+0.53pct），凈利率為7.53%/yoy+0.78pct。醫(yī)藥工業(yè)板塊通過積極提升運(yùn)營(yíng)管理水平，持續(xù)落實(shí)降本控費(fèi)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)效穩(wěn)步提升，疊加醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，多維度促進(jìn)Q3盈利能力向好。
　　Q3國(guó)內(nèi)醫(yī)美板塊環(huán)比微增同比高增，期待后續(xù)管線豐富接力增長(zhǎng)。（1）國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)：伊妍仕持續(xù)領(lǐng)跑高端再生市場(chǎng)，兩大光電新品類潛力可觀。23Q1-Q3全資子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)收入8.24億元/yoy+88.79%，盈利能力持續(xù)提升。單Q3來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.08億元/yoy+82%/環(huán)比微增，國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)保持優(yōu)異增長(zhǎng)，注射類明星單品伊妍仕搭配光電射頻類產(chǎn)品芮艾瑅、酷雪兩大新上市產(chǎn)品，有助于打造“一站式”面部年輕化塑美方案，多類型產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)共促銷售增長(zhǎng)。未來管線方面，當(dāng)前注射類（伊妍仕M型、MaiLi等）、光電類（Glacial Rx、V系列等）臨床注冊(cè)節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，更長(zhǎng)維度來看，戰(zhàn)略合作韓國(guó)ATGC公司完善肉毒布局，對(duì)于公司全球醫(yī)美業(yè)務(wù)均有助益。（2）海外醫(yī)美業(yè)務(wù)：積極克服經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，持續(xù)拓展全球醫(yī)美市場(chǎng)。23Q1-Q3全資子公司Sinclair實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9.73億元/yoy+23.27%，實(shí)現(xiàn)EBITDA約1.48億元，保持經(jīng)營(yíng)性盈利，單Q3來看，海外醫(yī)美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.04億元/yoy+17%，公司預(yù)計(jì)Sinclair全年整體有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)公司的盈利貢獻(xiàn)亦有望不斷提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：核心產(chǎn)品伊妍仕Q3保持環(huán)比增長(zhǎng)、同比高增，光電設(shè)備（Reaction、酷雪）進(jìn)一步豐富醫(yī)美管線，有助于公司打造“一站式”面部年輕化塑美方案，強(qiáng)化公司醫(yī)美業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)醫(yī)美業(yè)務(wù)盈利能力將繼續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為29.42/36.08/43.04億元，同比分別增長(zhǎng)17.7%/22.6%/19.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/17X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)臨床進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)推廣效果不及預(yù)期，醫(yī)美產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇。