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核心觀點(diǎn)
　　利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，證券投資推升業(yè)績(jī)?cè)龇?-9月?tīng)I(yíng)收41.16億元，同比+0.09%，歸母凈利潤(rùn)6.14億元，同比+487.30%，扣非歸母凈利5.15億元，同比+148.52%，EPS為0.53元/股；Q3單季度營(yíng)收12.45億元，同比-18.04%，歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比+283.59%。前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于煤炭?jī)r(jià)格下降，銷(xiāo)售成本控制良好，以及股指回升帶來(lái)證券投資浮盈，非經(jīng)常性損益增加2億元。
　　Q3盈利水平環(huán)比回落，現(xiàn)金流顯著改善。前三季度公司水泥銷(xiāo)量1246.62萬(wàn)噸，同比+2.80%，其中Q3單季度銷(xiāo)售426.7萬(wàn)噸，同比-11.82%，三季度需求繼續(xù)萎縮。我們測(cè)算公司1-9月全口徑水泥噸收入/噸成本/噸毛利分別為330.2/242.4/87.8元/噸，同比-8.9/-41.9/+33.0元/噸，其中Q3單季度噸收入/噸成本/噸毛利分別為291.8/223.1/68.7元/噸，同比-22.1/-63.0/+40.9元/噸，環(huán)比Q2分別-55.5/-13.7/-41.9元/噸，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，水泥價(jià)格Q3繼續(xù)下行，盈利水平環(huán)比回落。前三季度期間費(fèi)用率為7.79%，同比-0.27pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.42%/7.10%/-0.90%/0.17%，同比-0.02/+0/-0.20/-0.05pct，費(fèi)用管控繼續(xù)保持優(yōu)化。受益于盈利水平提升和存貨占用資金及職工薪酬支出同比減少，1-9月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.12億，同比大幅增加759.8%。
　　繼續(xù)做精做強(qiáng)水泥產(chǎn)業(yè)，積極探索節(jié)能減排降碳。公司繼續(xù)圍繞主業(yè)強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈，推進(jìn)水泥產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做精，并積極響應(yīng)國(guó)家“雙碳”政策，探索節(jié)能減排降碳的舉措。今年已有部分水泥窯協(xié)同處置固廢項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)入正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)余電上網(wǎng)取得一定收入，未來(lái)還將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，提高清潔能源使用比例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求釋放不及預(yù)期；成本上漲超預(yù)期；供給增加超預(yù)期；
　　投資建議：區(qū)域項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)持續(xù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　最新數(shù)據(jù)顯示，1-8月廣東省重點(diǎn)項(xiàng)目完成投資7770億，完成進(jìn)度77.7%，新開(kāi)工項(xiàng)目開(kāi)工率62%。此外，財(cái)政端進(jìn)一步發(fā)力，將在今年Q4增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億用于在后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，有助于支持基建投資，同時(shí)提振市場(chǎng)信心。作為粵東區(qū)域水泥龍頭，公司在地理位置、資源布局、成本規(guī)模、營(yíng)銷(xiāo)渠道等方面優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)2023-25年EPS為0.72/0.78/0.81元/股，對(duì)應(yīng)PE為10.7/9.9/9.5x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。