>> 中泰證券-塔牌集團(002233)22全年量價承壓，23Q1業(yè)績顯著改善-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營收60.3億元，同比-21.8%；歸母凈利潤2.7億元，同比-85.5%；扣非歸母凈利潤3.2億元，同比-80.1%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量5.3億元，同比-75.7%。單四季度營業(yè)收入19.2億元，同比-22.2%；歸母凈利潤1.6億元，同比-69.2%；扣非歸母凈利潤1.1億元，同比-75.7%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報。一季度公司實現(xiàn)營收13.1億元，同比+4.7%；歸母凈利潤2.3億元，同比+342.4%；扣非歸母凈利潤1.4億元，同比+23.7%。
收入端：22年量價雙降，23Q1銷量同比提高。
銷量方面：22年公司水泥銷量1826.4萬噸，同比-7.7%；22Q4單季度水泥銷量613.8萬噸，同比+18%；23Q1單季度水泥銷量376.6萬噸，同比+8.1%。受地產景氣下行等多重因素影響，水泥需求低迷整體貫穿22年全年，其中廣東全年水泥消費量同比-19.9%，但公司地處粵東相對封閉市場，且龍門基地銷售半徑輻射需求穩(wěn)定的粵港澳大灣區(qū)，全年銷量下滑幅度小于省內整體水平，并進一步鞏固了市場份額。23Q1在區(qū)域基建項目投建力度加大及較好天氣作用下，公司銷量同比出現(xiàn)顯著好轉。
價格方面：22年公司水泥噸價為299.4元/噸，同比-67.3元，區(qū)域市場需求萎縮下供需矛盾突出，致使價格出現(xiàn)下調，同時廣西等地水泥輸入亦造成價格競爭加劇，粵東水泥價格整體自22年初開始即持續(xù)回落，9月后才開始企穩(wěn)回升，因此我們預計22Q4公司水泥噸價環(huán)比22Q3有所回升，但同比仍有明顯下降（21Q4高基數(shù)）。23Q1公司水泥價格同比仍略有下降，但環(huán)比22Q4進一步上漲。
利潤端：單噸盈利已開始筑底修復，23Q1業(yè)績同比大幅提高。
噸成本&噸毛利：22年公司水泥噸成本為249.5元/噸，同比+21.8元，主要為煤炭價格同比高位所致，且受煤價回落影響，我們預計22H2公司噸成本低于22H1。22年噸毛利為50元/噸，同比-89.1元。23Q1公司噸成本同比下降5.2%，主要系煤炭價格下降及公司降本增效措施開始發(fā)揮作用，因成本下降幅度大于價格下降幅度，因此噸毛利預計同比提升。
噸費用&噸凈利：22年公司噸費用為30.1元/噸，同比-7.8元，全年公司推進機構精簡、嚴控費用支出卓有成效；23Q1公司噸費用為32元/噸，同比-5.7元，費用管控繼續(xù)發(fā)揮作用，且銷量增長亦攤薄費用開銷。22年公司噸歸母凈利為14.6元/噸，同比-78.2元；噸扣非歸母凈利為17.5元/噸，同比-63.6元，報告期公司產線固定資產減值計提、證券投資浮虧亦對業(yè)績產生影響。分季度來看，22Q4-23Q1公司噸歸母凈利分別為26.3、61.8元/噸，噸扣非歸母凈利為18.2、37.7元/噸，22年以來公司單噸盈利底部在22Q3，隨后兩個季度持續(xù)修復，其中23Q1公司證券投資浮盈亦帶動歸母凈利潤同比出現(xiàn)大幅上升。
投資建議：塔牌集團是粵東水泥龍頭，區(qū)位競爭力持續(xù)增強。公司具有完整的產業(yè)鏈，產能布局合理，資源稟賦強，在區(qū)域相對封閉的市場下通過高市占率占據(jù)強勢地位。公司長久以來重視水泥工藝提升，產線先進，單體規(guī)模大，經(jīng)營效率優(yōu)異，銷售模式結合區(qū)域以基建、農村為主，噸銷售費用較低。受益于粵港澳大灣區(qū)建設的長期需求支撐，疊加環(huán)保壓力下供給端收縮預期，公司長期業(yè)績有望保持穩(wěn)健。此外，公司光伏發(fā)電項目建成并網(wǎng)有望降低能源消耗和碳排放，在雙碳政策背景下進一步增強公司主業(yè)核心競爭力。
盈利預測：基于公司年報披露數(shù)據(jù)及2023年水泥市場預期，我們調整更新盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為7.7、7.8、9.0億元，（前次預測23-24年分別為20.0、20.9億元）；當前股價對應PE分別為12.7、12.5、10.9倍，對應PB為0.9、0.9、0.8倍，維持“增持”評級。
風險提示：需求不及預期；供給側約束不及預期；原材料漲幅超預期；水泥價格大幅波動等。
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