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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2022年年報(bào)，符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利能力觸底，非經(jīng)常損益及減值壓低利潤。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。22年實(shí)現(xiàn)營收60.35億，同比下降22%，歸母凈利潤2.66億，符合市場(chǎng)預(yù)期。我們維持2023-2024年EPS預(yù)測(cè)0.59、0.74元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.82元，根據(jù)可比公司2023年平均13倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至9.62元。
　　 22年銷量同比下降近8%。其中Q4銷量約610萬噸，同比增長17%。我們認(rèn)為Q4銷量明顯回升，主要系21年同期廣東受能耗雙控影響，銷量受到限制的低基數(shù)效應(yīng)，實(shí)際跟20Q4相比，銷量下滑在15%左右。我們估算1-2月公司銷量略降，但2月中旬之后銷量恢復(fù)明顯，3月有望實(shí)現(xiàn)銷量正增長。
　　盈利能力下滑至歷史低谷。我們估算全年公司出廠均價(jià)313元/噸，同比下降57元/噸，受成本端煤炭上升影響，噸毛利同比下降85元/噸至53元/噸。其中公司Q4出廠均價(jià)約325元/噸，環(huán)比Q3提升25元/噸，但同比下降125元/噸左右，噸毛利約55元/噸，噸凈利約20元/噸，同比21Q4的近100元/噸的噸凈利下滑明顯。進(jìn)入2023年，我們判斷隨著疫情等壓制因素的解除，年后華南市場(chǎng)需求恢復(fù)速度可能會(huì)領(lǐng)跑全國，預(yù)計(jì)公司23Q1銷量將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長，盈利能力也有望回升。
　　非經(jīng)常損益及減值壓低利潤。年末公司對(duì)部分有減值跡象的水泥熟料生產(chǎn)線和水泥粉磨系統(tǒng)進(jìn)行了減值測(cè)試并計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約0.51億元。同時(shí)公司證券投資受股指下跌的影響出現(xiàn)浮虧，導(dǎo)致22年非經(jīng)常損益為-0.5億，而21年為2.3億，拖累了利潤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。