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公司于3月18日發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入60.35億元，同降21.76%；歸母凈利2.66億元，同降85.50%。對(duì)公司來(lái)說(shuō)2022年并不是一個(gè)正常的年份，疫情、地產(chǎn)需求下滑、成本持續(xù)高位、行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)維護(hù)市場(chǎng)份額的情況，水泥量?jī)r(jià)齊降，盈利水平顯著下降。2023年預(yù)期形勢(shì)相對(duì)轉(zhuǎn)好，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　量?jī)r(jià)本均呈現(xiàn)壓力。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入60.35億元，同降21.76%；歸母凈利2.66億元，同降85.50%。根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司全年實(shí)現(xiàn)水泥銷(xiāo)量1826.44萬(wàn)噸，同降7.70%。我們測(cè)算公司全年水泥均價(jià)299.41元/噸，同降18.35%；噸成本249.45元/噸，同降9.60%；噸毛利49.96元/噸，同降64.08%；噸凈利16.06元/噸，同降79.53%；水泥毛利率16.69%，同比下降21.25pct；水泥銷(xiāo)售凈利率5.26%，同比下降16.03pct。各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均下滑較多。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，2022年并不是一個(gè)正常的年份，疫情、地產(chǎn)需求下滑、成本持續(xù)高位、行業(yè)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)維護(hù)市場(chǎng)份額的情況，水泥量?jī)r(jià)齊降，盈利水平顯著下降
　　四季度已現(xiàn)改善。單四季度，公司營(yíng)收19.23億元，同降22.2%；歸母凈利1.62億元，同降69.2%，較三季度的虧損0.70億元已有較大幅度改善。我們測(cè)算公司單四季度銷(xiāo)售水泥613.74萬(wàn)噸，均價(jià)287.81元/噸，噸成本234.32元/噸，噸毛利53.49元/噸，毛利率18.59%，噸凈利20.62元/噸，價(jià)格、毛利、凈利均較三季度有較顯著的改善。
　　全年看需求企穩(wěn)，旺季漲價(jià)后或面臨廣西水泥沖擊。2023年地產(chǎn)扶持政策陸續(xù)推出，地產(chǎn)投資企穩(wěn)回暖的概率較大；2022年基建投資增速較高，隨著資金到項(xiàng)目的打通，2023年落地的基建實(shí)物工作量將有望支撐水泥需求。煤炭?jī)r(jià)格當(dāng)前也已基本企穩(wěn)，我們預(yù)期進(jìn)一步上漲概率較低?？深A(yù)期的隱患在于2022年廣西新增的超過(guò)1000萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，這或?qū)V東水泥格局產(chǎn)生沖擊。今年公司業(yè)績(jī)最關(guān)鍵的兩大博弈點(diǎn)，一是降水量，二是行業(yè)協(xié)同的共識(shí)。降水量同時(shí)影響西江水位（廣西產(chǎn)能沖擊）以及下游施工需求。行業(yè)協(xié)同則是水泥漲價(jià)的前提，相較于去年，今年節(jié)后水泥價(jià)格上漲順利，或能佐證水泥企業(yè)對(duì)協(xié)同的認(rèn)識(shí)更加深刻。
　　估值
　　根據(jù)公司2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.41、64.58、64.76億元；歸母凈利7.99、9.45、10.13億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.85元，對(duì)應(yīng)市盈率11.7、9.9、9.2倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭?jī)r(jià)格上漲，水泥需求回落，降水沖擊，廣西水泥沖擊。