>> 中銀證券-塔牌集團(tuán)(002233)業(yè)績符合預(yù)期，修復(fù)逐漸兌現(xiàn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 858KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于4月24日發(fā)布2023年一季報，2023年第一季度營收13.14億元，同比增加4.68%；歸母凈利2.33億元，同比增加342.39%。公司業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告指引，我們維持買入評級。
支撐評級的要點
量增價減，利潤率改善。2023年1-3月，公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量371.58萬噸，較上年同期下降了4.93%；實現(xiàn)水泥銷量376.59萬噸，較上年同期上升了8.07%。根據(jù)公司一季報，煤炭采購價格下降以及降本增效措施見效，一季度毛利率23.3%，凈利率17.8%，利潤率水平環(huán)比現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢。四項費用率同比基本穩(wěn)定，管理費用率同比下降1.2pct。
股指走勢良好，投資收益同比大幅增加。2023年一季度，受股市大盤回暖影響，公司證券投資實現(xiàn)浮盈較多，2022年同期股市走勢下行。一季度公司公允價值變動凈收益0.68億元，去年同期是虧損1.26億元，一季度同比去年增加1.94億元。公司一季度歸母凈利2.33億元，扣非歸母凈利1.42億元；歸母凈利同比增長342.39%，扣非歸母凈利同比23.65%?？鄯菤w母凈利仍有兩位數(shù)增長，說明公司建材主業(yè)正逐步回到修復(fù)區(qū)間。
降水與行業(yè)協(xié)同是今年最大的博弈點。降水量一方面影響西江水位，從而影響到廣西產(chǎn)能對廣東熟料產(chǎn)能的沖擊，另一方面也直接關(guān)系著下游能否順利施工。
2022年南方較多的降水，也是塔牌集團(tuán)利潤增速跑輸全行業(yè)的重要原因。行業(yè)協(xié)同的共識需要進(jìn)一步構(gòu)建，2022年下半年，需求下滑導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)開展了保市場份額為目的的價格戰(zhàn)，行業(yè)盈利能力大幅下滑。經(jīng)過去年沉重的教訓(xùn)，今年各家水泥企業(yè)對行業(yè)協(xié)同的認(rèn)識更加深刻，節(jié)后全國水泥漲價相對順利，可以作為行業(yè)協(xié)同效果的佐證。但當(dāng)行業(yè)凈利潤水平進(jìn)一步提高時，協(xié)同效果或受到?jīng)_擊。
全年看需求企穩(wěn)，旺季漲價后或面臨廣西水泥沖擊。2023年地產(chǎn)扶持政策陸續(xù)推出，地產(chǎn)投資企穩(wěn)回暖的概率較大；2022年基建投資增速較高，隨著資金到項目的打通，2023年落地的基建實物工作量將有望支撐水泥需求。煤炭價格當(dāng)前也已基本企穩(wěn)，我們預(yù)期進(jìn)一步上漲概率較低?？深A(yù)期的隱患在于2022年廣西省全省新增的超過1000萬噸熟料產(chǎn)能，這或?qū)V東水泥格局產(chǎn)生沖擊。
估值
公司業(yè)績符合預(yù)期，我們基本維持原有盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收64.41、64.58、64.76億元；歸母凈利7.97、9.38、9.96億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.84元，對應(yīng)市盈率12.1、10.2、9.6倍。
評級面臨的主要風(fēng)險
煤炭價格上漲，水泥需求回落，降水沖擊，廣西水泥沖擊。
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