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公司于10月24日發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3水泥需求繼續(xù)承壓，水泥價(jià)格下行，公司業(yè)績(jī)環(huán)比承壓，考慮四季度有望企穩(wěn)，我們維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　單季度營(yíng)收同比下滑，利潤(rùn)維持修復(fù)態(tài)勢(shì)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同增0.1%，歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同增487.3%。前三季度公司毛利率26.6%，同比上升10.43pct，凈利率15.1%，同比上升12.49pct。單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.5億元，同降18.0%，歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比扭虧。單三季度毛利率23.55%，同比增長(zhǎng)14.7pct，環(huán)比回落8.3pct；凈利率10.5%，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比下降5.9pct。同比看，前三季度公司盈利能力同比恢復(fù)較多，收入基本持平，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著改善，基本擺脫了去年的低迷。環(huán)比看，單三季度公司盈利能力環(huán)比有所回落，主因三季度臺(tái)風(fēng)雨水增加，水泥需求受影響，水泥價(jià)格持續(xù)回落。
　　積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，內(nèi)部降本增效，成本有所改善。公司積極應(yīng)對(duì)需求回落的市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)市場(chǎng)管控，精準(zhǔn)施策，進(jìn)一步鞏固公司市場(chǎng)份額。受第三季度臺(tái)風(fēng)雨水較多的影響，銷量增幅較上半年收窄，前三季度公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量同比增長(zhǎng)了2.80%，水泥銷售價(jià)格同比下降了2.57%；而上半年水泥銷量同比增長(zhǎng)12.51%，水泥平均售價(jià)同比下降2.53%，三季度市場(chǎng)需求仍然難言樂(lè)觀。受益于三季度煤炭?jī)r(jià)格下降和公司實(shí)施的強(qiáng)化成本管控、繼續(xù)精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)和優(yōu)化人員、建立和完善彈性薪酬體系、主動(dòng)出清低效產(chǎn)能等一系列降本增效措施的持續(xù)見(jiàn)效，公司水泥銷售成本同比下降了15.49%，且降幅大于水泥價(jià)格同比降幅，水泥主業(yè)盈利水平同比有所改善。
　　四季度水泥價(jià)格或有望止跌回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，10月中旬廣東水泥價(jià)格環(huán)比止跌，四季度雨熱天氣較少，臺(tái)風(fēng)季節(jié)結(jié)束，水泥企業(yè)修復(fù)盈利、以漲止跌意愿較強(qiáng)。公司主營(yíng)的粵東及福建區(qū)域水泥價(jià)格或跟隨企穩(wěn)，公司業(yè)績(jī)或環(huán)比有修復(fù)動(dòng)能。
　　估值
　　公司業(yè)績(jī)環(huán)比承壓但同比維持修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們維持原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.41、64.58、64.76億元；歸母凈利7.98、9.20、10.01億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.84元，對(duì)應(yīng)市盈率13.1、11.3、10.4倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　水泥價(jià)格持續(xù)下行，成本上漲。