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23Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元，同比+48%，環(huán)比+19%。公司聚焦主業(yè)納米新材料，高端產(chǎn)品開口劑與防銹顏料營收占比逐步提升，盈利能力有望快速增長。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為1.27、1.71、2.29億元，給予公司2023年34倍PE，維持40元目標價與“買入”評級。
　　▍23Q3公司盈利穩(wěn)健增長。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤為3.51、0.90億元，同比+19%、+31%。單季度看，23Q3實現(xiàn)營收、歸母凈利潤為1.36、0.35億元，同比+31%、+48%，環(huán)比+17%、+19%，業(yè)績保持高增長。公司2023年前三季度毛利率分別為39.6%、38.3%、41.1%，公司剝離盈利能力較低的代銷產(chǎn)品業(yè)務，聚焦主業(yè)，毛利率得到提升。
　　▍原材料價格回落，公司毛利率有望持續(xù)修復。公司原材料主要為水玻璃，水玻璃與純堿價格密切相關。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，23Q3輕質(zhì)純堿均價約為2171元/噸（YoY-20%，QoQ-13%），公司產(chǎn)品毛利率為41.1%，環(huán)比+2.8pcts，實現(xiàn)回升。我們認為，從行業(yè)供給來看，遠興能源純堿投產(chǎn)確定性強，從期貨數(shù)據(jù)來看，純堿2401期貨結(jié)算價格為1690元/噸（2023年10月23日），遠期純堿價格有望回落，公司原材料成本降低，有利于公司毛利率提升。
　　▍公司持續(xù)擴產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸突破，市場地位將持續(xù)鞏固。公司23Q3在建工程科目余額為1.74億元，表明募投項目持續(xù)投入。未來公司募投項目投產(chǎn)后，我們預計產(chǎn)能規(guī)模將從1.5萬噸擴大至3.5萬噸，突破瓶頸，進一步提升公司納米二氧化硅市場份額。公司仍有電子專用材料二氧化硅、催化劑載體、水性樹脂等布局，若產(chǎn)能完全投產(chǎn)，則公司納米二氧化硅產(chǎn)能預計將由1.5萬噸擴張至8.1萬噸。我們認為，隨產(chǎn)能逐步釋放，公司市場份額有望逐步提升，業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
　　▍風險因素：新增產(chǎn)能無法及時消化的風險；下游行業(yè)需求變化的風險；市場競爭加劇的風險；原材料價格大幅波動的風險；生產(chǎn)安全與環(huán)保風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司聚焦主業(yè)納米新材料，盈利能力有望快速增長。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為1.27、1.71、2.29億元。可比公司確成股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、松井股份2023年Wind一致預期為31倍PE，參考可比公司估值水平，我們看好公司產(chǎn)品高端化及產(chǎn)能釋放帶來的盈利高增長，給予公司一定估值溢價，給予公司2023年34倍PE，維持公司40元目標價及“買入”評級。