>> 東吳證券-榮盛石化(002493)2023年三季報點評：Q3凈利環(huán)比高增，成品油出口套利貢獻(xiàn)業(yè)績-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳淑嫻 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入2390億元，同比+6%；歸母凈利潤10.8億元，同比-98%，扣非凈利潤-1.3億，同比由盈轉(zhuǎn)虧。其中23Q3單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤12.3億元，同比+1367%、環(huán)比+262%，扣非凈利潤12.6億元，同比+694%、環(huán)比+581%，業(yè)績表現(xiàn)好于預(yù)期。
油價及產(chǎn)品價格回升貢獻(xiàn)庫存收益。23Q3期間布倫特原油均價為85.8美元/桶，環(huán)比+7.9美元/桶，扭轉(zhuǎn)了自22Q2以來的下行趨勢。受此影響，煉化產(chǎn)品價格也整體上漲，其中Q3期間汽油/柴油/PX/純苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯均價分別環(huán)比+3%/+2%/+7%/+11%/+3%/-0%/+1%。截至三季度末，公司存貨規(guī)模達(dá)499億元，油價回升背景下庫存收益明顯。
人民幣貶值趨緩使得匯兌損失收窄。23Q3期間美元兌人民幣匯率由7.25小幅貶值至7.30，貶值幅度較Q2明顯收窄（Q2由6.88貶值至7.25）。公司原油采購主要采用美元結(jié)算，匯率企穩(wěn)背景下匯兌損失明顯收窄，其中公司Q3財務(wù)費用為17.7億元，環(huán)比減少12億元。
海外成品油價差回升，出口套利空間擴大。23Q3期間海外成品油價差走闊，其中東南亞汽油/柴油/航煤價差環(huán)比分別+10%/+87%/+87%，而同期國內(nèi)成品油價差整體回落，在此背景下，商務(wù)部于9月1日下發(fā)年內(nèi)第三批成品油出口配額，公司再次獲得106萬噸出口額度，為成品油板塊業(yè)績帶來額外貢獻(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)外汽油差價有所回落，但柴油出口套利空間仍然較大，預(yù)計將對Q4業(yè)績形成支撐。
本輪煉化周期底部已經(jīng)確立，大煉化估值性價比凸顯。1）當(dāng)前大煉化已進入業(yè)績修復(fù)通道，公司凈利潤連續(xù)三個季度實現(xiàn)環(huán)比改善。具體上看，截至10月24日，汽油/柴油/PX/純苯/LLDPE/聚丙烯/丁二烯較原油價差分別處于近五年72%/50%/54%/65%/2%/5%/42%分位，較2022年水平已有明顯改善，而與此同時，公司PB仍處于近五年1.4%分位，估值性價比凸顯。2）中長期看，公司以煉化資產(chǎn)為依托，向下游延伸布局EVA、DMC、PC、ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品，合計投資規(guī)模超過2000億元，其中高性能樹脂項目和高端新材料項目已開工建設(shè)，金塘項目和臺州項目的前期工作正在有序開展。
盈利預(yù)測與投資評級：綜合考慮需求復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為15、74、109億元（此前為45、106、153億元），按10月25日收盤價計算，對應(yīng)PE分別71.1、14.6、9.9倍。煉化板塊景氣回升，新材料布局逐步成型，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、需求恢復(fù)不及預(yù)期、煉化行業(yè)競爭加劇
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