>> 光大證券-康緣藥業(yè)(600557)2023年三季報點(diǎn)評：三季度業(yè)績承壓，各劑型毛利率明顯提升-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為34.96/3.50/3.17億元，同比+11.86%/24.24%/20.54%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.74億元，同比+26.32%。業(yè)績略低于市場預(yù)期。
點(diǎn)評：
3Q23醫(yī)療反腐力度空前，公司經(jīng)營業(yè)績承壓。2023Q1-Q3，公司單季度營收分別為13.52/12.01/9.43億元，同比+25.39%/17.88%/-8.31%；歸母凈利潤分別為1.41/1.34/0.74億元，同比+28.60%/32.78%/5.11%。3Q23業(yè)績明顯放緩，與醫(yī)院開方量下降有關(guān)。分產(chǎn)品來看，3Q23注射液營收同比+36.26%（1H23同比+53.93%），熱毒寧注射液延續(xù)高景氣，“專人專做”的營銷策略實(shí)施有效；口服液營收同比-57.92%（1H23同比-2.71%），金振口服液銷售承壓；膠囊劑營收同比+0.15%（1H23同比-7.45%），邊際有所改善；片丸劑、貼劑、顆粒劑營收同比-14.62%/-30.64%/-7.79%（1H23同比+5.27%/-0.53%/+99.56%），邊際承壓。分區(qū)域來看，3Q23華北、東北、西北地區(qū)營收分別同比+9%/49%/16%，實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，與兩大注射液的放量有關(guān)，其余地區(qū)營收均同比下滑。
生產(chǎn)智能化助推降本增效，盈利能力有所提升。前三季度，公司銷售毛利率同比+2.98pp至73.69%，各劑型產(chǎn)品的毛利率均得到提升，與生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新和工藝改進(jìn)有關(guān)；凈利率同比+1.20pp至10.29%，期間費(fèi)用率同比+2.03pp至60.85%，其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.32/+0.37/-0.27/+0.60pp，除財務(wù)費(fèi)用外，其他期間費(fèi)用率均有所增加，估計(jì)與人員投入和激勵加大有關(guān)。今年以來，公司盈利能力有所提升。
公司研發(fā)實(shí)力雄厚，科研創(chuàng)新成果顯著。公司高度重視研發(fā)投入，持續(xù)推動新藥研發(fā)、上市品種再研究和創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用率從2018年的7.66%快速提升至2022年的13.92%。截至2022年底，公司擁有中藥新藥54個，化藥新藥9個，獲得發(fā)明專利授權(quán)571件，成果斐然。23H2以來公司有3個1.1類中藥新藥獲批臨床，分別是烏鱉還閨顆粒、小兒佛芍和中顆粒、小兒健脾顆粒，同時KYS202002A注射液成人系統(tǒng)性紅斑狼瘡適應(yīng)癥也獲批臨床。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司是院士領(lǐng)軍的創(chuàng)新中藥龍頭，產(chǎn)品矩陣和在研管線豐富，有望受益于中藥創(chuàng)新政策紅利。公司持續(xù)深化營銷改革，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望迎來黃金發(fā)展期?？紤]到院內(nèi)政策收緊，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為4.92/6.24/7.69億元（較上次下調(diào)8%/9%/9%），現(xiàn)價對應(yīng)23-25年P(guān)E為19/15/12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：集采降價風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；營銷渠道改革不及預(yù)期。
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