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前三季歸母凈利同比+47%、Q3同比+46%/環(huán)比+17%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司10月25日發(fā)布三季報(bào)，前三季度營(yíng)收13.6億元，yoy+39%，歸母凈利3.2億元，yoy+47%；Q3營(yíng)收5.1億元，yoy+45%/qoq+14%，歸母凈利1.3億元，yoy+46%/qoq+17%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利4.5/6.6/8.4億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.87/4.21/5.35元，結(jié)合可比公司24年Wind一致預(yù)期平均27xPE，考慮公司新項(xiàng)目成長(zhǎng)性及小品種氨基酸領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，給予24年36xPE，目標(biāo)價(jià)151.56元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　氨基酸產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)投入保持高增長(zhǎng)
　　公司募投項(xiàng)目自22年投產(chǎn)后持續(xù)放量，氨基酸產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，另?yè)?jù)博亞和訊，Q3纈氨酸均價(jià)21萬(wàn)元/噸，yoy-5%/qoq-16%，疊加公司合成生物平臺(tái)持續(xù)降本增效，前三季度綜合毛利率yoy+1.9pct至41.3%（其中Q3為40.4%，同比-0.6pct/環(huán)比-4.2pct），前三季度期間費(fèi)用率yoy-1.0pct至14.5%（其中Q3為13.2%，同比-2.1pct/環(huán)比-1.6pct），其中研發(fā)費(fèi)用0.8億元，同比+32%。
　　投資建設(shè)子公司完善高絲族氨基酸相關(guān)產(chǎn)品布局
　　據(jù)公司公告，公司擬與關(guān)聯(lián)方優(yōu)澤生物共同投資設(shè)立優(yōu)華生物，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，其中公司擬認(rèn)繳出資400萬(wàn)元。合資公司成立后，優(yōu)華生物將實(shí)施高絲族氨基酸相關(guān)產(chǎn)品的中試平臺(tái)建設(shè)。高絲族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高絲氨酸等，廣泛應(yīng)用于制藥、食品、飼料等行業(yè)。設(shè)立完成后，公司將加快推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
　　研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，新技術(shù)、新項(xiàng)目鞏固未來(lái)成長(zhǎng)性
　　據(jù)博亞和訊，10月20日纈氨酸價(jià)格21.5元/kg，較三季度初+8%，未來(lái)仍有望持續(xù)受益于豆粕替代需求增長(zhǎng)。據(jù)公司23年半年報(bào)，赤峰5萬(wàn)噸/年生物基丁二酸及生物基產(chǎn)品原料項(xiàng)目和秦皇島年產(chǎn)5萬(wàn)噸生物基蘋(píng)果酸項(xiàng)目，以及赤峰5萬(wàn)噸/年生物法PDO項(xiàng)目均穩(wěn)步推進(jìn)，公司依托成熟的合成生物制造平臺(tái)，未來(lái)產(chǎn)品線(xiàn)延伸至基礎(chǔ)化工品、營(yíng)養(yǎng)品、化妝品等領(lǐng)域。據(jù)杭州維高，子公司赤峰華恒擬建設(shè)年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸纈氨酸、精氨酸及年產(chǎn)1000噸肌醇項(xiàng)目。該項(xiàng)目以生物法交替生產(chǎn)，總投資1.4億元，預(yù)計(jì)未來(lái)亦將為公司逐步貢獻(xiàn)營(yíng)收。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)流失風(fēng)險(xiǎn)。