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上銅價(jià)持續(xù)回落，如我們預(yù)期。隨著國內(nèi)累庫節(jié)奏的放緩，我們預(yù)計(jì)銅價(jià)重心仍將下沉；
　　 近期，國內(nèi)各地節(jié)后精銅累庫普遍不及預(yù)期。市場(chǎng)原本平衡的邏輯在于，滬倫比值走強(qiáng)后進(jìn)口銅的大量報(bào)關(guān)、四季度國內(nèi)煉廠加大生產(chǎn)以達(dá)成年度目標(biāo)，對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)形成沖擊，以及短期消費(fèi)面并未明顯有實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)好而形成的。但是由于本輪銅價(jià)的快速回落，導(dǎo)致精廢價(jià)差幾乎接近卡平，再生市場(chǎng)的供應(yīng)急速下滑，大量再生企業(yè)轉(zhuǎn)向精銅市場(chǎng)消費(fèi)，抑制了本次國內(nèi)精銅累庫的幅度。
　　首先，我們需要知道，再生市場(chǎng)消費(fèi)與精銅的可替換量級(jí)在多少？今年4月以來，再生市場(chǎng)的供需平衡始終呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，在進(jìn)入3季度以后去庫狀態(tài)愈發(fā)明顯。我們估算了下游加工企業(yè)值：考慮國內(nèi)再生銅桿企業(yè)、銅板帶半數(shù)企業(yè)等板塊，下游加工月度再生需求量在31-33萬噸左右。國內(nèi)月度再生穩(wěn)定流入下游加工量穩(wěn)定在10萬噸左右，這也意味著下游加工再生全部可替代量級(jí)在20-23萬噸左右。考慮再生原料的利用回收量、企業(yè)訂單情況、原料庫存情況以及市場(chǎng)實(shí)際情況，預(yù)計(jì)本輪再生企業(yè)月度替代量級(jí)在6-8萬噸。
　　其次，本輪精廢價(jià)差低位是否可持續(xù)？我們考慮由于海外衰退的預(yù)期以及歐美的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，短期銅價(jià)依然易跌難漲。在銅價(jià)下跌的情況下，再生持貨商依然惜售，精廢價(jià)差即使不出現(xiàn)前期將近卡平的極值低位，也將維持較低水平。這也將使得再生企業(yè)部分量級(jí)繼續(xù)轉(zhuǎn)向精銅市場(chǎng)消費(fèi)，抑制庫存增量。
　　最重要的一點(diǎn)是，本輪再生加工企業(yè)轉(zhuǎn)向精銅消費(fèi)，是否會(huì)導(dǎo)致本月基差變動(dòng)最終形成軟逼倉？從上海地區(qū)以及廣東地區(qū)等庫存來看，10月庫存變動(dòng)依然如預(yù)期小累庫，這也意味著，再生部分的消費(fèi)轉(zhuǎn)向存在增量，但量級(jí)僅彌補(bǔ)了其余下游加工企業(yè)消費(fèi)的下滑水平，國內(nèi)10月消費(fèi)依然維持在128萬噸左右。從最新月度平衡表來看，10月依然為微累庫狀態(tài)，平衡在1.8萬噸左右。另外，進(jìn)口的可持續(xù)性依然是決定基差變動(dòng)的關(guān)鍵，考慮比值修復(fù)導(dǎo)致的進(jìn)口量增加，LME亞洲倉庫注銷倉單占比增速明顯，后期將繼續(xù)運(yùn)往中國，10月依然較難出現(xiàn)逼倉情況。故激進(jìn)者依然可以考慮次月高位lending操作