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公司披露2023年三季報(bào)：2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收136.43億元（同比-2.06%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.94億元（同比-31.20%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.56億元（同比-32.89%）。單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收49.58億元（同比+14.97%，環(huán)比+6.83%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元（同比+123.13%，環(huán)比+76.94%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.55億元（同比+100.49%，環(huán)比+66.15%）。前三季度歸母凈利潤同比下降主要系鋁價(jià)下降所致，長江有色市場鋁均價(jià)2022年前三季度為20,322.58元/噸，2023年前三季度為18,611.98元/噸。
　　盈利能力逐季提升，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步改善。2023年前三季度，公司毛利率為16.40%，同比下降5.05pp；凈利率為7.87%，同比下降6.72pp；期間費(fèi)用率為7.78%，同比下降0.99pp，其中研發(fā)費(fèi)用率2.02%，同比下降1.66pp。單三季度來看，公司毛利率18.92%，環(huán)比提升3.38pp；凈利率10.46%，環(huán)比提升3.79pp。截至2023年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為32.77%，較2022年末下降7.63pp，較2023年6月30日下降1.28pp，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善。公司三季度盈利能力提升主要有兩方面原因：1）電解鋁單噸利潤改善，我們測算水電鋁三季度利潤較二季度提升1,000元/噸；2）公司鋁加工產(chǎn)品60%出口，上半年海外鋁加工處于去庫階段，需求較弱，三季度需求已基本恢復(fù)正常。
　　收購中孚鋁業(yè)25%股權(quán)，四季度起電解鋁權(quán)益產(chǎn)能有望增加。2023年9月23日，公司公告稱擬以自有資金12.12億元收購豫聯(lián)集團(tuán)持有的中孚鋁業(yè)25%股權(quán)，該議案已于9月28日通過股東大會(huì)，收購?fù)瓿珊笊鲜泄緦χ墟阡X業(yè)持股76%。截至目前，公司擁有電解鋁產(chǎn)能75萬噸，權(quán)益產(chǎn)能50.19萬噸，即火電鋁權(quán)益產(chǎn)能12.75萬噸、水電鋁權(quán)益產(chǎn)能37.44萬噸。待對中孚鋁業(yè)25%股權(quán)收購?fù)瓿?，公司電解鋁的權(quán)益產(chǎn)能將大幅提升至62.85萬噸，其中包括火電鋁權(quán)益產(chǎn)能19萬噸、水電鋁權(quán)益產(chǎn)能43.85萬噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對電解鋁需求不及預(yù)期，導(dǎo)致鋁價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為25.06/28.38/29.47億元，同比+43.06%/+13.25%/+3.84%；歸母凈利潤分別為11.63/20.00/22.79億元，同比+10.77%/71.97%/13.93%；攤薄EPS分別為0.29/0.50/0.57元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為11.0/6.4/5.6x?？紤]到公司為電解鋁行業(yè)中稀有的仍具備權(quán)益產(chǎn)能增加能力的企業(yè)，維持“買入”評級