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事件：公司公告2023年三季報(bào)，前三季度總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為463.45/43.27/41.14億元，同比+3.82%/+6.43%/+6.04%；單三季度總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為158.23/14.91/14.48億元，同比-5.12%/+11.62%/+12.78%。
　　肉制品：Q3需求偏弱致銷(xiāo)量小幅下滑，多因素驅(qū)動(dòng)噸利大幅提升。Q3肉制品業(yè)務(wù)收入71.13億元（同比-0.1%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)17.51億元（同比+17.1%）。拆分量?jī)r(jià)利來(lái)看：1）量：預(yù)計(jì)外銷(xiāo)肉制品40.6萬(wàn)噸，同比小幅下滑1%，主要系消費(fèi)復(fù)蘇弱。2）價(jià)：噸價(jià)1.75萬(wàn)元，同比微增，主要系部分產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)（新品及新渠道開(kāi)拓較好）。3）利：噸經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4300多元，同比/環(huán)比提升近20%/近10%，主要系結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提價(jià)、費(fèi)用管控。
　　屠宰：Q3豬價(jià)低位擾動(dòng)屠宰收入，利潤(rùn)小幅下滑系同期凍肉利潤(rùn)基數(shù)高。Q3屠宰業(yè)務(wù)收入80.93億元（同比-8.2%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.89億元（同比-4.4%）。拆分量?jī)r(jià)利來(lái)看：1）量：預(yù)計(jì)屠宰生豬289萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)34%，主要系Q3豬價(jià)較低，同比下跌近30%，預(yù)計(jì)生鮮凍品外銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10%+。2）價(jià)：噸價(jià)隨豬價(jià)同步下跌，預(yù)計(jì)同比下滑20%+。3）利：報(bào)表頭均利潤(rùn)65元，環(huán)比改善，但由于去年同期凍肉利潤(rùn)貢獻(xiàn)較多致同比下滑。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)三季報(bào)業(yè)績(jī)相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收637.10/710.28/750.18億元，同比+1.56%/+11.49%/+5.62%，歸母凈利潤(rùn)59.12/64.77/68.34億元，同比+5.18%/+9.56%/+5.51%，EPS為1.71/1.87/1.97元；對(duì)應(yīng)2023年10月24日收盤(pán)價(jià)，PE為14.83/13.54/12.83X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料成本波動(dòng)、食品安全問(wèn)題、肉制品銷(xiāo)量不及預(yù)期。