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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入76.26億元，同比下滑16.13%，其中Q3收入30.99億元，同比上漲9.72%，環(huán)比上漲42.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.03億元，同比下滑15.45%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.50億元，同比下滑13.28%，環(huán)比上漲2.74%。
　　化工需求景氣回暖對(duì)沖貨代業(yè)務(wù)景氣下滑，Q3營(yíng)收環(huán)比大幅改善。外貿(mào)需求疲軟，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)CCFI環(huán)比Q2-6.66%，公司貨代業(yè)務(wù)Q3承壓。國(guó)內(nèi)化工需求回暖，化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)CCPI自7月起持續(xù)改善，Q3環(huán)比Q2提升5.04%。公司收購(gòu)寶會(huì)樹脂等企業(yè)開拓分銷頻道，化工景氣改善及公司業(yè)務(wù)拓展對(duì)沖貨代行業(yè)景氣回落，公司Q3營(yíng)收環(huán)比大幅改善，實(shí)現(xiàn)收入30.99億元，環(huán)比上漲42.29%。
　　Q3毛利率環(huán)比回落致業(yè)績(jī)承壓，費(fèi)用率隨銷售及管理費(fèi)用率改善而改善。公司Q3毛利率11.1%，環(huán)比Q2下滑1.92pct，主要因?yàn)樨洿事杂邢禄约暗兔姆咒N業(yè)務(wù)收入占比提升。Q2期間費(fèi)用率為3.91%，環(huán)比Q2降低1.31pct。其中銷售費(fèi)用率1.06%（-0.31pct），管理費(fèi)用率1.51%（-2.04pct），研發(fā)費(fèi)用率0.42%（+0.13pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.92%（+0.91pct）。
　　全鏈路布局持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。公司2023年收購(gòu)開瑞物流、寶會(huì)樹脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分銷等業(yè)務(wù)，提升華北地區(qū)的物流交付能力，擴(kuò)充了化學(xué)品分銷能力，進(jìn)一步增加新加坡的倉(cāng)儲(chǔ)配送及美國(guó)末端交付能力，未來公司將持續(xù)堅(jiān)持“投資+資源”的雙輪驅(qū)動(dòng)的模式充分挖掘產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，實(shí)現(xiàn)物流供應(yīng)鏈全鏈路的貫通，補(bǔ)齊集團(tuán)業(yè)務(wù)短板，加強(qiáng)全球化布局，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。
　　投資建議：三方化工物流市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，監(jiān)管趨嚴(yán)下行業(yè)格局由小散亂向頭部集中，公司通過自建及并購(gòu)持續(xù)夯實(shí)物流底盤，物貿(mào)一體化平臺(tái)解決行業(yè)痛點(diǎn)，物流+貿(mào)易互補(bǔ)發(fā)展下收入有望保持較快增長(zhǎng)。公司多業(yè)務(wù)并舉綜合物流服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)，服務(wù)鏈條延伸有望推動(dòng)盈利能力持續(xù)上漲。由于貨代行業(yè)景氣回落，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.5/7.6/9.2億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19x/14x/12x,考慮到化工物流行業(yè)中長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性，給予2024年20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為91.99元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)導(dǎo)致需求低于預(yù)期；2）行業(yè)監(jiān)管政策變動(dòng)影響公司擴(kuò)張節(jié)奏；3）危化品運(yùn)輸事故風(fēng)險(xiǎn)。