>> 海通證券-增發(fā)國債點(diǎn)評：關(guān)注貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫麗萍 |
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事件：10月24日1，十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議。中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國債10000億元（作為特別國債管理，全國財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右），增發(fā)的國債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，整體提升我國抵御自然災(zāi)害的能力。
本輪年中赤字預(yù)算調(diào)增為2001年以來首次?；仡櫄v史，我國僅在1998年-2000年中為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，曾三次于年內(nèi)增發(fā)國債、追加財(cái)政赤字，具體來看：
1）1998年，財(cái)政部向國有商業(yè)銀行增發(fā)1000億元國債（其中，500億元列入當(dāng)年的中央財(cái)政赤字，剩余500億元轉(zhuǎn)貸給地方），重點(diǎn)用于農(nóng)林水利、交通通信、環(huán)境保護(hù)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造、糧食倉庫和城市公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，該措施大致拉動1998年經(jīng)濟(jì)增長1.5個(gè)百分點(diǎn)。
2）1999年增發(fā)600億元國債（其中，300億元列入當(dāng)年的中央財(cái)政赤字，剩余300億元為中央政府代地方政府舉借），主要用于在建的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、重點(diǎn)行業(yè)的技術(shù)改造、重大項(xiàng)目裝備國產(chǎn)化和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、環(huán)保與生態(tài)建設(shè)以及科教基礎(chǔ)設(shè)施等方面的支出。
3）2000年增發(fā)500億元國債（全部列入中央財(cái)政赤字），資金安排繼續(xù)向中西部地區(qū)傾斜，基本用于加快在建的國債項(xiàng)目建設(shè)，包括水利和生態(tài)項(xiàng)目、教育設(shè)施、交通等基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)技術(shù)改造、城市環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)等方向。
與歷史相比，本次國債增發(fā)更好體現(xiàn)了政策連續(xù)性和緩解地方財(cái)政壓力的思路。從政策時(shí)點(diǎn)來看，1998-2000年的國債增發(fā)均安排在8月，而本次10000億元國債增發(fā)在四季度開展。其中，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元，更好體現(xiàn)政策連續(xù)性，釋放對于明年穩(wěn)增長的積極信號。從政策實(shí)施方式來看，本次國債增發(fā)由中央財(cái)政赤字承擔(dān)，通過轉(zhuǎn)移支付方式將資金用于地方，更好利用了中央加杠桿的空間，緩解地方財(cái)政收支壓力。
本次增發(fā)國債“作為特別國債管理”與2020年的特別國債的異同點(diǎn)。2020年為應(yīng)對新冠疫情沖擊，財(cái)政部發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，主要用于地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，并預(yù)留部分資金用于地方解決基層特殊困難。本次增發(fā)國債“作為特別國債管理”，一方面體現(xiàn)了與特別國債的相似性，即資金需專用于特殊用途；另一方面也有其差異性，即需要調(diào)增赤字預(yù)算，而特別國債收支納入政府性基金預(yù)算管理，不影響赤字預(yù)算。
關(guān)注11-12月政府債凈供給壓力。今年1-10月，國債凈融資規(guī)?；?.7萬億元左右（10/26-10/31的按中債登披露的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模，下同），新增地方債一般債和新增專項(xiàng)債分別累計(jì)發(fā)行6500多億元和3.67萬億元，三者合計(jì)相較于今年政府目標(biāo)還有6400億元左右的空間有待發(fā)行，疊加新增1萬億元國債在四季度發(fā)行，以及特殊再融資債仍在繼續(xù)發(fā)行（量較10月或顯著放緩），故11-12月仍有供給壓力。
關(guān)注貨幣政策對沖供給壓力的可能性。歷史上政府債券凈發(fā)行量（不含儲蓄國債）超過9000億元時(shí)期的債市表現(xiàn)（2016年4月&6月、2017年7月、2018年8月、2020年5月&8月&9月、21年8月&9月&12月、22年5-6月、23年8月以來）：總結(jié)來看，政府債凈供給放量時(shí)期債市跌多漲少，但收益率上行幅度也看政策。如果貨幣政策/資金面處于邊際收緊時(shí)，債市利率將上行明顯，如16年4月、20年5月、20年9月、今年9月；如果政策平穩(wěn)甚至資金面邊際寬松，則長端利率上行幅度往往在10BP以下（18年7-9月、17年7月），甚至債市利率會下行（16年6月、22年5月、今年8月）。截至10月24日，DR007利率為2.09%、仍明顯高于政策利率，建議關(guān)注年內(nèi)再度降準(zhǔn)降息的可能性。
債市或震蕩偏弱，票息確定性更高。一方面是國債增發(fā)1萬億元，供給增大而四季度債市需求偏謹(jǐn)慎；另一方面，修正市場預(yù)期，財(cái)政積極發(fā)力，助力穩(wěn)增長。此外，關(guān)注貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、政策不及預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在遺漏或偏差。
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