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核心觀點(diǎn)
　　1、杭公一期2023-1系2016年7月后時(shí)隔7年發(fā)行的首單住房公積金貸款A(yù)BS，住房公積金貸款A(yù)BS的發(fā)行與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。2014年10月，在ABS 2012年重啟發(fā)行后加速擴(kuò)容和房地產(chǎn)下行周期的大背景下，住建部、財(cái)政部和央行發(fā)布《關(guān)于發(fā)展住房公積金個人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》，其中首次明確提及“有條件的城市，要積極探索發(fā)展住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”。
　　2、雖然杭公一期2023-1具有一事一議的特殊性，但也傳遞出積極信號，未來住房公積金貸款A(yù)BS和RMBS作為托底房地產(chǎn)市場的重要工具，發(fā)行恢復(fù)常態(tài)化或可期待。
　　信息或事件：杭州試點(diǎn)發(fā)行住房公積金貸款A(yù)BS
　　2023年10月19日，杭州住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“杭公-2023年第1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（下稱“杭公一期2023-1”）在上海證券交易所成功發(fā)行，系2016年7月后時(shí)隔7年發(fā)行的首單住房公積金貸款A(yù)BS，發(fā)行規(guī)模20億元，入池基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為首套住房公積金個人住房貸款，籌集資金重點(diǎn)支持新市民青年人租房和購買首套房、保障性住房等剛性住房需求。
　　簡評：
　　1、杭公一期2023-1系2016年7月后時(shí)隔7年發(fā)行的首單住房公積金貸款A(yù)BS，住房公積金貸款A(yù)BS的發(fā)行與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。2014年10月，在ABS 2012年重啟發(fā)行后加速擴(kuò)容和房地產(chǎn)下行周期的大背景下，住建部、財(cái)政部和央行發(fā)布《關(guān)于發(fā)展住房公積金個人住房貸款業(yè)務(wù)的通知》，其中首次明確提及“有條件的城市，要積極探索發(fā)展住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)”。2015年7月，國內(nèi)首單住房公積金貸款A(yù)BS武積2015-1成功發(fā)行。2015年9月，住建部、財(cái)政部和央行《關(guān)于切實(shí)提高住房公積金使用效率的通知》中提出要“拓寬貸款資金籌集渠道，有條件的城市要積極推行住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，盤活住房公積金貸款資產(chǎn)”。2015年11月，國務(wù)院《住房公積金管理?xiàng)l例（修訂送審稿）》公開征求意見，其中也提到，“住房公積金管理中心經(jīng)住房公積金管理委員會批準(zhǔn)，可以按國家有關(guān)規(guī)定申請發(fā)行住房公積金個人住房貸款支持證券”。隨著房地產(chǎn)市場步入上行周期，2016年7月后，住房公積金貸款A(yù)BS無新發(fā)。
　　2、雖然杭公一期2023-1具有一事一議的特殊性，但也傳遞出積極信號，未來住房公積金貸款A(yù)BS和RMBS作為托底房地產(chǎn)市場的重要工具，發(fā)行恢復(fù)常態(tài)化或可期待。杭公一期2023-1一事一議的特殊性體現(xiàn)在：（1）符合政策精神，去年3月《關(guān)于金融支持浙江高質(zhì)量發(fā)展建設(shè)共同富裕示范區(qū)的意見》中明確要求浙江“在……住房公積金貸款資產(chǎn)證券化等方面先行先試”；（2）杭州是放松房地產(chǎn)市場限制政策力度較大的強(qiáng)二線城市，住房成交量相較去年顯著恢復(fù)，而杭州市住房公積金管理中心資金又相對緊張，2022年末資金運(yùn)用率93.2%，同期北京市和蘇州市公積金管理中心的資金運(yùn)用率分別為73.2%%和77.77%，具有盤活資產(chǎn)的需求。我們認(rèn)為隨著杭州先行先試，后續(xù)其他城市或會跟隨開啟發(fā)行，RMBS發(fā)行恢復(fù)常態(tài)化或亦可期待
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)：中美經(jīng)濟(jì)周期錯位，海外加息使人民幣對美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)流動性相對寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計(jì)將會維持，未來若美國通脹持續(xù)處于高位，市場對美聯(lián)儲緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底完成、復(fù)蘇加快，國內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，利率上行。
　　資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)：住房公積金貸款A(yù)BS/RMBS產(chǎn)品底層資產(chǎn)離散性較好，整體信用風(fēng)險(xiǎn)水平較低。但若居民收入和企業(yè)利潤受到系統(tǒng)性沖擊、房地產(chǎn)市場波動增大，可能會使底層資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量惡化、違約率水平提高，最終導(dǎo)致底層資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以覆蓋需要支付的本息，發(fā)生超預(yù)期違約事件。