>> 華創(chuàng)證券-燕京啤酒(000729)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：改革優(yōu)化費(fèi)用，業(yè)績(jī)超出預(yù)期-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1237KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,董廣陽(yáng),范子盼 |
| 下載權(quán)限： |
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項(xiàng)：
燕京啤酒發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入124.2億元，同增9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.6億元，同增42.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同增37.6%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47.9億元，同增8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同增37.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同增35.1%。
評(píng)論：
量?jī)r(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健，U8逆勢(shì)成長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分看，23Q3燕京啤酒銷量同增4.2%至114.1萬(wàn)千升，U8放量帶動(dòng)下銷量增速優(yōu)于行業(yè)，同時(shí)略高于此前市場(chǎng)低個(gè)位數(shù)預(yù)期，或與報(bào)表確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)三季度核心大單品U8銷量同增30%+，雖然環(huán)比H1增速略有放緩，但在高基數(shù)疊加異常天氣影響下，對(duì)比同業(yè)已是逆勢(shì)增長(zhǎng)。此外，公司在部分地區(qū)對(duì)U8主動(dòng)控制節(jié)奏、加強(qiáng)價(jià)盤(pán)以保障產(chǎn)品健康成長(zhǎng)，故我們認(rèn)為大單品U8勢(shì)能依舊強(qiáng)勁。結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)帶動(dòng)下，23Q3噸價(jià)同增4.1%至4201元/千升，也取得較好表現(xiàn)。
改革成效顯現(xiàn)，管理費(fèi)用大幅優(yōu)化，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。成本端，23Q3燕京噸成本同增3.7%至約2186元/千升，增幅較大，我們預(yù)計(jì)與去年基數(shù)偏低有關(guān)（22Q3噸成本小幅下行），毛利率仍微增0.2pcts至48.0%。本次亮點(diǎn)在于繼二季度公司改革編制、優(yōu)化人員動(dòng)作落地后，Q3管理費(fèi)用率同比大幅下行1.6pcts至9.1%，經(jīng)營(yíng)提效成果顯著，主導(dǎo)凈利率同增2.3pcts至11.4%（Q3銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.1、+0.1pcts）。在此背景下，23Q3歸母、扣非凈利潤(rùn)分別同增37%、35%，超出市場(chǎng)預(yù)期，改革帶動(dòng)利潤(rùn)釋放邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證。
Q4有望繼續(xù)減虧，全年業(yè)績(jī)高增可期，長(zhǎng)期盈利提升潛力仍足。年內(nèi)來(lái)看，Q4是以往費(fèi)用計(jì)提和考驗(yàn)企業(yè)改革成效的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，在前三季度奠定的良好增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為：收入端，Q4去年同期部分地區(qū)U8主動(dòng)控制節(jié)奏基數(shù)較低，今年增長(zhǎng)有望加速；利潤(rùn)端，一是Q2提前編制優(yōu)化并計(jì)提費(fèi)用，因此Q4相關(guān)費(fèi)用預(yù)計(jì)減少，二是低價(jià)包材成本紅利兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端有望進(jìn)一步減虧，故全年業(yè)績(jī)高增確定性較強(qiáng)。中長(zhǎng)期視角，對(duì)比青啤、重啤等約5%的管理費(fèi)用率，22年行業(yè)12~13%的凈利率，燕京啤酒效率優(yōu)化、盈利提升空間仍足。當(dāng)前大單品U8勢(shì)能依舊強(qiáng)勁，清爽、鮮啤2022全國(guó)化升級(jí)24年有望全面啟動(dòng)，產(chǎn)品矩陣高端化方向清晰。疊加產(chǎn)能、供應(yīng)鏈、人員編制等方面提效改革積極推進(jìn)，燕京業(yè)績(jī)高增有望持續(xù)兌現(xiàn)。
投資建議：改革勢(shì)能強(qiáng)勁，底部布局時(shí)點(diǎn)，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。Q3外部壓力下，單品放量、費(fèi)用優(yōu)化帶動(dòng)燕京業(yè)績(jī)逆勢(shì)高增，改革邏輯再度驗(yàn)證。展望后續(xù)，燕京盈利提升空間仍足，且在高端化及成本紅利釋放的行業(yè)beta基礎(chǔ)上，改革強(qiáng)alpha優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增?？紤]改革積極推進(jìn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)超出預(yù)期，我們上調(diào)23-25年EPS預(yù)測(cè)至0.23/0.32/0.42元（原預(yù)測(cè)為0.21/0.31/0.42元），對(duì)應(yīng)P/E估值41/30/22倍。中長(zhǎng)期視角看待燕京盈利提升潛力，當(dāng)前估值底部更值樂(lè)觀布局，維持目標(biāo)市值510億元、目標(biāo)價(jià)18元，重申“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品銷售不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等
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