| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
10月26日，中煤能源發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1562.1億元，同比減少10.9%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)166.9億元，同比減少13.7%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)165.7億元，同比減少13.8%?；久抗墒找鏋?.26元，同比減少13.7%。加權(quán)平均ROE為12.17%，同比下降3.54個(gè)百分點(diǎn)。
分季度看，2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入468.5億元，環(huán)比減少6.7%，同比減少18.2%，營(yíng)收環(huán)比下降主要系煤價(jià)下跌及貿(mào)易煤銷量下滑導(dǎo)致；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)48.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，同比下降18.5%，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)主要系自產(chǎn)煤銷量環(huán)比提升所致；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)48.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)4.3%，同比減少18.6%。
投資要點(diǎn):
煤炭業(yè)務(wù)：三季度銷售結(jié)構(gòu)開啟優(yōu)化，自產(chǎn)煤銷量提升盈利環(huán)比改善。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量10,117萬(wàn)噸，同比增加10.0%，銷量21,480萬(wàn)噸，同比增加5.1%，整體來(lái)看前三季度自產(chǎn)煤和貿(mào)易煤的累計(jì)銷量保持增長(zhǎng)，其中自產(chǎn)煤銷量9,967萬(wàn)噸，同比增加8.5%，買斷貿(mào)易煤銷量10,940萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%。公司自產(chǎn)商品煤平均售價(jià)603元/噸，同比下降127元/噸（-17.4%），噸煤銷售成本294.79元/噸，同比下降11.39元/噸（-3.7%），主要系露天礦剝離量同比減少材料消耗量降低，使噸煤材料成本同比減少（同比減少5.32元/噸，-8.9%），以及承擔(dān)鐵路運(yùn)輸及港雜費(fèi)用的自產(chǎn)商品煤銷量占公司自產(chǎn)商品煤總銷量的比重下降，使噸煤運(yùn)輸費(fèi)用及港雜費(fèi)用同比減少導(dǎo)致（同比減少6.12元/噸，-9.0%）。綜合影響下，前三季度噸煤毛利實(shí)現(xiàn)308元/噸，同比減少27.3%。
分季度看，2023年三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3,405萬(wàn)噸，環(huán)比+0.7%，同比+3.9%，商品煤銷量6,814萬(wàn)噸，環(huán)比-5.2%，同比-3.9%。公司在三季度優(yōu)化銷量結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為自產(chǎn)煤銷量環(huán)比增長(zhǎng)，而盈利性較差的貿(mào)易煤銷量得到壓減，煤炭板塊盈利整體提升，三季度公司自產(chǎn)煤銷量實(shí)現(xiàn)3,482萬(wàn)噸，環(huán)比+7.9%，同比+4.8%，而貿(mào)易煤銷量實(shí)現(xiàn)3320萬(wàn)噸，環(huán)比-10.0%（壓減約369萬(wàn)噸），同比-3.9%。售價(jià)成本方面，自產(chǎn)煤噸售價(jià)實(shí)現(xiàn)564元/噸，環(huán)比-2.2%，同比-18.4%，自產(chǎn)煤噸成本實(shí)現(xiàn)313元/噸，環(huán)比+5.0%，同比+3.6%，自產(chǎn)煤噸毛利實(shí)現(xiàn)251元/噸，環(huán)比-9.9%，同比-35.5%。
煤化工業(yè)務(wù)：銷量提升疊加毛利走闊，盈利同比改善。2023年前三季度，公司聚乙烯和聚丙烯銷量分別為57.3萬(wàn)噸（+6.7%）和53.2萬(wàn)噸（-0.7%），售價(jià)分別為7,177元/噸（-5.2%）和6,631元/噸（-11.1%），單位銷售成本分別為6,076元/噸（-13.2%）和6,066元/噸（-13.0%），單位毛利分別為1,101元/噸（+91.8%）和565元/噸（+17.0%）；尿素銷量為170.4萬(wàn)噸（+20.8%），售價(jià)為2,408元/噸（-9.0%），單位銷售成本為1,591元/噸（-17.3%），單位毛利為817元/噸（+13.2%）；甲醇銷量為146.5萬(wàn)噸（+12.7%），售價(jià)為1,752元/噸（-9.4%），單位銷售成本為1,849元/噸（-5.3%），單位毛利為-97元/噸。綜合來(lái)看，前三季度煤化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利34.3億元，同比增長(zhǎng)25.9%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)毛利11.0億元，環(huán)比下降6.7%，而去年同期虧損3.5億元。
榆林投建煤炭深加工項(xiàng)目，煤化工業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。公司公告中煤陜西公司擬投建榆林煤炭深加工項(xiàng)目，項(xiàng)目包括220萬(wàn)噸甲醇/年、90萬(wàn)噸聚烯烴/年，建設(shè)1套EVA和3套聚烯烴裝置，生產(chǎn)系列高端聚烯烴產(chǎn)品。項(xiàng)目總投資239億元，其中30%資金由公司注入，其余通過貸款解決，項(xiàng)目總工期為30個(gè)月。公司在煤炭富集的榆林地區(qū)建設(shè)煤化工項(xiàng)目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。
控股股東增持公司股份，彰顯發(fā)展自信。公司于2023年10月16日收到控股股東中國(guó)中煤能源集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中煤集團(tuán)”）通知，中煤集團(tuán)擬自本公告披露之日起12個(gè)月內(nèi)通過上海證券交易所采用集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式增持公司A股股份，累計(jì)增持?jǐn)?shù)量不超過5,000萬(wàn)股（不超過總股本0.38%）。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到自產(chǎn)煤銷量環(huán)比提升，利潤(rùn)改善，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為210.3/229.4/241.3億元，同比+15%/+9%/+5%；EPS分別為1.59/1.73/1.82元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.54/5.08/4.83倍?？紤]到公司長(zhǎng)協(xié)比例高，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，三季度自產(chǎn)煤銷量環(huán)比提高，煤炭業(yè)務(wù)整體盈利提升，未來(lái)預(yù)計(jì)依蘭三礦（240萬(wàn)噸/年）、里必煤礦（400萬(wàn)噸/年）以及葦子溝煤礦（240萬(wàn)噸/年）投產(chǎn)，煤化工業(yè)務(wù)陸續(xù)放量，成長(zhǎng)可期，同時(shí)控股股東增持彰顯發(fā)展自信，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；新建礦井建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等
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