>> 東方證券-中煤能源(601898)大儲量助成長，高長協(xié)穩(wěn)定業(yè)績-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
762KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
萬里揚,劉洋,周迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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央企煤炭巨頭，業(yè)績持續(xù)增長。中煤能源是中國中煤能源集團有限公司于2006年獨家發(fā)起設(shè)立的股份制公司。截至2022年底，集團直接持有57.36%的股份，實際控制人為國務(wù)院國資委。公司以煤炭業(yè)務(wù)為核心，發(fā)展煤化工、煤礦裝備及金融及包括火力發(fā)電、鋁加工、設(shè)備及配件進口、招投標(biāo)服務(wù)和鐵路運輸?shù)榷喾N業(yè)務(wù)，業(yè)績逐年增長。近5年公司營收CAGR為22.1%，歸母凈利潤CAGR達49.8%。
煤炭板塊具備可持續(xù)性、成長性和穩(wěn)定性。中煤能源在山西、內(nèi)蒙古和陜西均儲備了大量的煤炭資源，2022年公司煤炭資源量達268.6億噸，證實儲量達140.01億噸，均排煤炭上市公司中的第二位。從儲采比來看，中煤能源2022年儲采比為117年，具備高于行業(yè)平均水平的經(jīng)營可持續(xù)性。中煤能源在過去幾年煤炭產(chǎn)量增速較高，同時未來預(yù)計還有不少產(chǎn)能增量，具備行業(yè)稀缺的成長性。截止至22年底，公司核定產(chǎn)能為13329萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為11553萬噸/年。公司在建產(chǎn)能共計2640萬噸/年，且有望得到集團資源注入。我國煤炭中長期合同執(zhí)行“基準(zhǔn)價+浮動價”價格機制，自2022年長協(xié)基準(zhǔn)價調(diào)整以來，煤炭長協(xié)價格平穩(wěn)。長期來看，我們認為煤價仍將處于下行周期，而長協(xié)比例高的煤炭企業(yè)盈利受影響小。公司長協(xié)比例高，且今年一季度中長期合同執(zhí)行率高于22年同期水平，具備較好的盈利穩(wěn)定性。
公司重點布局煤化工，有望助力利潤增厚。公司重點發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，已實現(xiàn)聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝銨四種終端化工產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)。公司在建35萬噸/年聚乙烯和55萬噸/年聚丙烯有望貢獻業(yè)績增量。我們對中煤能源和中國神華聚烯烴產(chǎn)品的單噸加工費、折舊攤銷和原料成本進行測算和比較，結(jié)果顯示二者單噸成本差距主要歸因于內(nèi)部煤炭定價差異，中煤現(xiàn)有CTO的實際生產(chǎn)成本水平與神華接近。在未來煤炭消費量下降預(yù)期下，煤化工業(yè)務(wù)的投資支出可保障煤炭投資支出的回報率。聚烯烴價格主要受油價支撐，未來煤制聚烯烴利潤有望得到進一步修復(fù)。我們看好公司煤制聚烯烴業(yè)務(wù)能發(fā)揮抵御風(fēng)險、增厚利潤的作用。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2023-2025年EPS分別為1.55、1.65、1.75元，參考可比公司2023年調(diào)整后平均7倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為10.85元，首次給予買入評級。
風(fēng)險提示
項目投產(chǎn)不及預(yù)期；煤炭價格大幅降低；煤化工產(chǎn)品景氣度降低；假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。
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