>> 國海證券-云鋁股份(000807)2023年三季報點評：量利齊升，業(yè)績改善明顯-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
10月25日，云鋁股份發(fā)布2023年三季度報告：2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入297.6億元，同比-20.74%，歸屬于上市公司股東凈利潤25.0億元，同比-33.44%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤24.7億元，同比-33.51%?；久抗墒找鏋?.722元，同比-33.46%。加權(quán)平均ROE為10.61%，同比減少8.13個百分點。
分季度來看，2023年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.9億元，環(huán)比+46.97%，同比-5.27%；歸屬于上市公司股東凈利潤9.9億元，環(huán)比+57.07%，同比-9.85%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤9.8億元，環(huán)比60.99%，同比-8.42%。
投資要點:
三季度業(yè)績環(huán)比增加主要由于電解鋁產(chǎn)量的恢復(fù)和電解鋁盈利的提升。
產(chǎn)量恢復(fù)。云南放開負(fù)荷管理后，公司從6月底開始復(fù)產(chǎn)，到8月復(fù)產(chǎn)完成，三季度陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。根據(jù)中國鋁業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，三季度原鋁產(chǎn)量187萬噸，環(huán)比二季度增加34萬噸，與2022年同期基本持平，三季度產(chǎn)量增加預(yù)計主要來源于云鋁股份復(fù)產(chǎn)。同時由于單噸電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)成本達(dá)到1000元左右（來自神火股份投資者交流），預(yù)計此部分成本對公司業(yè)績有一定影響。
成本下降，利潤修復(fù)。三季度鋁價小幅上漲，而成本端預(yù)焙陽極和電力價格均有明顯下降，盈利提升較多。南儲A00鋁三季度平均為18751元/噸，環(huán)比+160元/噸（+0.9%），同比+440元/噸（+2.4%），廣西氧化鋁均價環(huán)比+98元/噸（+3.5%），同比-66元/噸（-2.3%）而西南地區(qū)預(yù)焙陽極均價環(huán)比-469元/噸（-8.9%），同比-2850元/噸（-37.2%），基準(zhǔn)電價平均較二季度下降0.11元/千瓦時，較去年三季度也下降0.01元/千瓦時，成本端整體下降。根據(jù)我們測算，云南電解鋁三季度平均成本為12739元/噸（不含稅），環(huán)比-1390元/噸（-9.84%），同比-1365元/噸（-9.68%）；三季度平均利潤（稅前）達(dá)到3871元/噸，環(huán)比+1531元/噸（+65.4%），同比+1738元/噸（+81.5%）。三季度利潤環(huán)比提升明顯，對業(yè)績提升作用較大。而四季度由于電價提升，整體成本將有增加，同時鋁價環(huán)比三季度上漲332元/噸（截至10月25日），利潤環(huán)比三季度增加70元/噸，較去年同期增加1602元/噸。
盈利預(yù)測與估值：考慮鋁價波動情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為37.81/50.52/64.60億元，同比17%/+34%/+28%；EPS分別為1.09/1.46/1.86元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為12.35/9.24/7.23倍，考慮公司短期復(fù)產(chǎn)受益大，產(chǎn)量增加明顯，長期綠電鋁優(yōu)勢突出，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）鋁價大幅波動風(fēng)險；（2）成本大幅上漲風(fēng)險；（3）產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；（4）限產(chǎn)停產(chǎn)風(fēng)險；（5）測算誤差風(fēng)險；（6）研究報告使用的數(shù)據(jù)或資料更新不及時風(fēng)險
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