>> 民生證券-云鋁股份(000807)2023年半年報點評：成本上升拖累Q2業(yè)績，期待Q3量利齊升-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué)，張建業(yè) |
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事件：2023年8月22日晚間，公司發(fā)布2023年半年報。2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.70億元，同比下降28.71%；歸母凈利潤15.15億元，同比下降43.16%；扣非歸母凈利潤14.91億元，同比下降43.70%。2023Q2，公司實現(xiàn)營收82.27億元，同比下降40.76%、環(huán)比下降12.88%；歸母凈利潤6.30億元，同比下降59.09%、環(huán)比下降28.75%；扣非歸母凈利6.11億元，同比下降60.08%、環(huán)比下降30.53%。業(yè)績?nèi)跤谖覀冾A(yù)期。
2023H1業(yè)績：鋁價下跌令業(yè)績承壓。2023H1原鋁產(chǎn)量97.4萬噸，同比下降24.1%，主要因為今年2月云南再次限產(chǎn)電解鋁，復(fù)產(chǎn)又比較晚；鋁合金及鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量57.7萬噸，同比下降10.3%，主要因為電解鋁產(chǎn)量下降。2023年，公司生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)：氧化鋁產(chǎn)量140萬噸，電解鋁產(chǎn)量255萬噸，鋁合金及加工產(chǎn)品產(chǎn)量137萬噸，碳素產(chǎn)量82萬噸?？紤]到產(chǎn)能爬坡以及未來Q4的減產(chǎn)，我們預(yù)計公司2023年鋁產(chǎn)量約235萬噸。利：2023H1公司噸鋁毛利2778元，同比下降598元，主要因為鋁價下跌；2023H1與2022年的2780元的噸鋁毛利相當(dāng)，公司盈利能力仍然較好，展望下半年，雖然起槽費(fèi)用計提較多，但電價下降更為明顯，我們預(yù)計噸盈利或?qū)⑻嵘?，公?023年與2022年業(yè)績的差異更多體現(xiàn)在量的減少。
2023Q2業(yè)績：成本上升導(dǎo)致盈利下降。Q2鋁均價18520元/噸，環(huán)比上升64元/噸，云南6月電價開始下降，2023Q2云南電力基準(zhǔn)均價為0.255元/度，下降0.022，但由于產(chǎn)量下降，噸鋁折舊增加，以及電解鋁復(fù)產(chǎn)，啟槽費(fèi)用計提較多，電解鋁成本上升，毛利環(huán)比下降2.41億元。其他/投資收益環(huán)比下降0.33億元，主要因為聯(lián)營企業(yè)索通云鋁業(yè)績下滑。
未來看點：1）成本相對穩(wěn)定，業(yè)績彈性大。公司電價季節(jié)性波動大，但全年較為穩(wěn)定，成本處于全國低位，公司電解鋁產(chǎn)能大，按照2023年產(chǎn)量指引，公司權(quán)益產(chǎn)量209萬噸，相對較低的成本以及高產(chǎn)能，公司業(yè)績彈性大。2）資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化，業(yè)績充分釋放。隨著盈利改善以及資本擴(kuò)張結(jié)束，公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表優(yōu)化明顯，且減值基本不再計提，公司未來業(yè)績有保障。3）“雙碳“目標(biāo)下，綠色鋁價值凸顯。歐洲確立征收進(jìn)口商品碳關(guān)稅，按照歐洲碳關(guān)稅政策，綠色鋁未來可免除6768元/噸碳關(guān)稅，且國內(nèi)“雙碳“背景下，電解鋁行業(yè)納入碳交易勢在必行，綠色鋁溢價將體現(xiàn)，公司電解鋁均位于云南，估值有望提升。4）Q3有望量利齊升。Q3云南電價明顯低于其他季度，而公司也實現(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)量增長較多，鋁價中樞也有望上移，產(chǎn)品有望實現(xiàn)量利齊升。
投資建議：電解鋁行業(yè)β顯現(xiàn)，公司成本穩(wěn)定，電解鋁權(quán)益產(chǎn)能大，業(yè)績彈性高，而綠色鋁未來價值潛力大，我們預(yù)計公司2023-2025年將實現(xiàn)歸母凈利39.91億元、62.08億元和89.11億元，EPS分別為1.15元、1.79元和2.57元，對應(yīng)8月25日收盤價的PE分別為12、8和5倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：電解鋁需求不及預(yù)期，云南限產(chǎn)超預(yù)期，電解鋁行業(yè)納入碳交易進(jìn)展不及預(yù)期
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