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事件：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.7億，同比下滑28.71%，歸母凈利潤(rùn)15.15億，同比下滑43.16%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.91億，同比下滑43.7%；2023年二季度營(yíng)收82.27億，同比下滑40.76%，環(huán)比下滑12.88%，歸母凈利潤(rùn)6.3億，同比下滑59.1%，環(huán)比下滑28.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.11億，同比下滑60.08%，環(huán)比下滑30.6%。
　　限電及復(fù)產(chǎn)費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)，利潤(rùn)同環(huán)比下滑。
　?、倭浚簱?jù)公司公告，2023年2月公司按電力管理部門(mén)要求配合調(diào)整生產(chǎn)組織，在開(kāi)展用能管理期間公司的電解鋁產(chǎn)量相應(yīng)減少，2023年上半年生產(chǎn)原鋁97.4萬(wàn)噸，氧化鋁73.32萬(wàn)噸，炭素制品37.97萬(wàn)噸，鋁合金及鋁加工產(chǎn)品57.65萬(wàn)噸；
　　②價(jià)：據(jù)同花順2023年H1鋁收盤(pán)均價(jià)18507元/噸，同比下滑13.7%（或2934元/噸）；Q2SHFE鋁收盤(pán)價(jià)18470元/噸，環(huán)比下滑0.4%（或-74元/噸），同比下滑10.4%（或-2139元/噸）；氧化鋁H1均價(jià)2964元/噸，同比下滑144元，Q2均價(jià)2943元/噸，環(huán)比-42元/噸；預(yù)焙陽(yáng)極H1均價(jià)5373元/噸，同比下滑765.6元/噸，Q2均價(jià)4677元/噸，環(huán)比下滑1392元/噸；
　?、劾簱?jù)公司公告，2023年H1電解鋁板塊毛利14.1億，噸毛利1447.6元/噸，毛利率18.37%，同比減少1.23pct，鋁加工板塊毛利12.95億，噸毛利2246.3元/噸，毛利率13.51%，同比2.33pct。二季度公司整體銷售毛利率15.15%，較一季度環(huán)比下滑0.6pct，考慮鋁價(jià)環(huán)比變動(dòng)較小且主要成本項(xiàng)（預(yù)焙陽(yáng)極，氧化鋁等）下修，毛利下滑或受復(fù)產(chǎn)費(fèi)用計(jì)提影響。
　　豐水期來(lái)臨電費(fèi)下滑，看好鋁價(jià)易漲難跌背景下公司利潤(rùn)彈性改善。6-10月為云南豐水期，據(jù)昆明電力交易中心，2023年7-8月清潔能源直接交易電價(jià)0.1445元/度，較2季度均價(jià)0.2553元/度下滑0.1108元/度，同時(shí)據(jù)SMM，自6月17日起，云南全面放開(kāi)目前管控的419.4萬(wàn)千瓦負(fù)荷管理規(guī)模，電解鋁產(chǎn)能逐步恢復(fù)，三季度公司有望迎來(lái)量利齊升，公司作為綠電鋁核心標(biāo)的，繼續(xù)看好鋁價(jià)易漲難跌背景下利潤(rùn)彈性及長(zhǎng)期綠電鋁給予噸利溢價(jià)。
　　投資建議：
　　云南省電力供應(yīng)受來(lái)水影響波動(dòng)較大，全年運(yùn)行產(chǎn)能季節(jié)性波動(dòng)較大，我們調(diào)整2023年公司電解鋁銷量為250萬(wàn)噸。展望下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，國(guó)內(nèi)方面，宏觀支持政策持續(xù)推進(jìn)，需求有望迎來(lái)復(fù)蘇，我們?nèi)匀豢春霉I(yè)需求復(fù)蘇背景下鋁價(jià)格提升帶來(lái)的盈利彈性。我們調(diào)整2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)估為425.98、470.17、471.97億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)44.33、56.65、57.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.28、1.63、1.65元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.0、8.6、8.5倍。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持18.4元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，限電壓產(chǎn)超預(yù)期，復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。