>> 德邦證券-云鋁股份(000807)得天獨(dú)厚的電解鋁綠色工廠-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 2195KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
張崇欣,翟堃 |
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投資要點(diǎn)
得天獨(dú)厚的電解鋁綠色工廠。云南鋁行業(yè)龍頭，實(shí)現(xiàn)綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模。公司主要從事鋁土礦開采、氧化鋁、綠色鋁、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)和銷售等業(yè)務(wù)，緊靠云南綠色能源優(yōu)勢，打造綠色鋁一體化。產(chǎn)品主要包括氧化鋁、鋁用陽極炭素、石墨化陰極、重熔用鋁錠、高精鋁、圓鋁桿、鋁合金、鋁焊材等產(chǎn)品。截至2022年，公司已形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸的綠色鋁一體化產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢。
綠電鋁成本優(yōu)勢顯著，開工率或受來水情況影響有所波動(dòng)。云南地區(qū)電解鋁成本處于全國低位，公司成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)我們對(duì)電解鋁成本的測算，截至7月27日，2023年全國電解鋁成本均值達(dá)到16760元/噸，分區(qū)域來看，產(chǎn)能前四大的山東省、新疆省、內(nèi)蒙古和云南省的電解鋁成本均值分別為17895、14868、16095和16219元/噸，新疆憑借煤炭價(jià)格較低的優(yōu)勢，電解鋁成本顯著優(yōu)于全國數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙和云南借助水電成本優(yōu)勢，電解鋁生產(chǎn)成本略高于1.6萬元/噸。結(jié)合鋁價(jià)走勢，截至7月27日，2023年全國電解鋁利潤均值為1770元/噸，其中云南該數(shù)值達(dá)到2311元/噸。受到來水條件的影響，水電鋁開工率波動(dòng)較大。從云南省電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況來看，從2017年至今云南省電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率最高達(dá)100.97%，最低為61.36%，波動(dòng)相對(duì)較大。主要原因?yàn)樵谠颇鲜〉碾娏Y(jié)構(gòu)中，水電的占比相對(duì)較大，受當(dāng)?shù)刎S枯水期因素影響，其電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率水平相較其他省份波動(dòng)更加劇烈。公司層面產(chǎn)能利用率波動(dòng)幅度相對(duì)有限，2019-2022年產(chǎn)能利用率波動(dòng)區(qū)間為75.4%-90.4%，2022年公司綠色鋁產(chǎn)能利用率達(dá)到85.1%。
一體化資源布局，有效控制成本。公司是國內(nèi)第一家完成鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產(chǎn)業(yè)鏈ASI審核的企業(yè)，具有較強(qiáng)的資源保障優(yōu)勢。綠色鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈減少中間原材料加工費(fèi)用，控制上游原料成本，挖掘降本空間，協(xié)同效應(yīng)更加凸顯。根據(jù)目前勘查情況，云南省鋁土礦主要集中于滇東南（文山州），公司著力加大文山地區(qū)鋁土礦開發(fā)力度，依托自有鋁土礦資源優(yōu)勢，云鋁文山已形成年產(chǎn)140萬噸氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模，為公司綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較強(qiáng)的鋁土礦—氧化鋁資源保障。公司還具備鋁用陽極炭素產(chǎn)能80萬噸，石墨化陰極產(chǎn)能2萬噸。此外，公司與索通發(fā)展合資建設(shè)年產(chǎn)90萬噸陽極炭素項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，公司權(quán)益炭素產(chǎn)能達(dá)到113.5萬噸。
盈利預(yù)測。美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，有望帶動(dòng)工業(yè)金屬價(jià)格整體穩(wěn)中向好，我們假設(shè)年內(nèi)鋁價(jià)穩(wěn)定在1.9萬元/噸的均價(jià)。產(chǎn)量方面。我們假設(shè)氧化鋁產(chǎn)能利用率維持2022年的水平，即實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，2023-2025年產(chǎn)量均為140萬噸，陽極碳素產(chǎn)量與2022年相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)小幅超產(chǎn)，2023-2025年產(chǎn)量均為82萬噸，2023年電解鋁產(chǎn)量按照2022年報(bào)的經(jīng)營計(jì)劃，并預(yù)計(jì)在2024-2025年逐步達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，2023-2025年產(chǎn)量為255/290/305萬噸。結(jié)合產(chǎn)量和價(jià)格假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為49/58/62億元，同比增速7.8%、18.8%、6.0%，EPS分別為1.42、1.69、1.79元/股，對(duì)應(yīng)PE為10.2x/8.6x/8.1x，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)調(diào)整及限電風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；云南來水不足導(dǎo)致公司產(chǎn)量不及預(yù)期。
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