久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

國資委控股綠電鋁龍頭，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善：
　　深耕鋁行業(yè)二十余載，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局:云鋁股份前身為云南鋁廠，以綠色低碳為發(fā)展目標(biāo)，已經(jīng)打造了綠電鋁完整產(chǎn)業(yè)鏈。截止至2022年底，公司擁有鋁土礦產(chǎn)能294萬噸/年，氧化鋁140萬噸/年，炭素80萬噸/年，以及電解鋁305萬噸/年。公司控股股東中國鋁業(yè)全球鋁行業(yè)龍頭，實(shí)控人為國務(wù)院國資委。
　　營收維持高復(fù)合年增速，2022年歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入484.6億元，同比增長16.08%，2017-2022年?duì)I業(yè)收入年均復(fù)合增長率約17%。歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)45.69億元，同比增長37.07%；扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)43.46億元，同比增長31.24%。
　　資產(chǎn)負(fù)債率明顯改善，現(xiàn)金流及盈利能力穩(wěn)步提升：截止至2022年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為35.29%，同比下降9.45pct。2020年以來公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善，以經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和帶息債務(wù)的比值作為償債能力的指標(biāo)顯著改善，以經(jīng)營活動和歸母凈利潤比值作為盈利質(zhì)量的指標(biāo)亦顯示公司盈利質(zhì)量提升。
　　綠電鋁規(guī)模領(lǐng)先，一體化打造優(yōu)勢護(hù)城河：
　　綠電鋁符合長期雙碳目標(biāo)，產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢突出：2022年11月發(fā)改委聯(lián)合三部門發(fā)布《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》，要求“十五五”期間電解鋁使用可再生能源占比30%以上。公司產(chǎn)能全部分布于云南省內(nèi)，截止至2022年底公司電解鋁總產(chǎn)能305萬噸，產(chǎn)能占比6.9%，權(quán)益產(chǎn)能約253萬噸，全口徑產(chǎn)能僅次于中國宏橋、中國鋁業(yè)。
　　碳排放權(quán)全面定價(jià)后綠電鋁溢價(jià)有望提升：據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會《綠電鋁評價(jià)及交易導(dǎo)則》，單噸綠電鋁與火電鋁相比，減碳量12.06tCO2e，根據(jù)2023年Q1上海碳排放全配額均價(jià)56.71元/噸計(jì)算，公司2022年生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例88.6%，單噸綠電鋁減碳成本為606元/噸。同時(shí)境外碳排放價(jià)格較國內(nèi)仍有溢價(jià)，未來出口鋁加工品或更青睞綠電鋁。根據(jù)歐洲碳邊境調(diào)整機(jī)制（Carbon BorderAdjustment Mechanism，或CBAM）的協(xié)議，其中產(chǎn)品包括鋼鐵、鋁等領(lǐng)域?qū)⑼ㄟ^計(jì)算直接碳排放量進(jìn)行征收碳稅，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為CBAM=碳含量x (歐盟碳價(jià)-出口國碳價(jià))。按2023年Q1碳價(jià)差計(jì)算為581.5元/噸，單噸綠電鋁出口歐洲可節(jié)約7012.3元/噸。
　　一體化打造原料自主可控，中鋁協(xié)同效應(yīng)可期：2022年公司氧化鋁產(chǎn)量140萬噸，陽極碳素產(chǎn)量80萬噸（不含索通云鋁），按照一噸電解鋁需要1.94噸氧化鋁和0.45噸預(yù)焙陽極，公司氧化鋁和陽極自供比例達(dá)27.8%和71%。同時(shí)控股股東中國鋁業(yè)具備氧化鋁資源優(yōu)勢，未來協(xié)同效應(yīng)更加凸顯、發(fā)展基礎(chǔ)更加厚實(shí)。
　　鋁行業(yè)供應(yīng)剛性突出，把握需求復(fù)蘇機(jī)遇：
　　電解鋁供應(yīng)剛性突出，鋁價(jià)或維持高位：
　　國內(nèi)方面截至2022年底，電解鋁建成產(chǎn)能4445萬噸，接近供給側(cè)改革4550萬噸行業(yè)產(chǎn)能天花板，據(jù)阿拉丁2022年中國電解鋁產(chǎn)能利用率90.5%，為行業(yè)歷史最高水平，未來隨著綠電鋁產(chǎn)能占比提高，產(chǎn)能利用率提升空間有限；
　　海外方面，歐洲復(fù)產(chǎn)緩慢，新建項(xiàng)目周期較長。據(jù)SMM截至23年3月，海外電解鋁合計(jì)減產(chǎn)221萬噸。2023年3月底歐洲天然氣價(jià)格折度電1.25元人民幣/度，電解鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢。境外新增產(chǎn)能主要集中在印度尼西亞、馬來西亞等東南亞鋁土礦資源、電力資源豐富地區(qū)，項(xiàng)目新建或需統(tǒng)一規(guī)劃當(dāng)?shù)貐^(qū)域電力調(diào)配，項(xiàng)目建設(shè)周期較長。
　　地產(chǎn)修復(fù)預(yù)期、汽車的新能源替代和輕量化下，鋁需求或逐步走強(qiáng)：當(dāng)前美聯(lián)儲加息或接近尾聲，宏觀壓制減弱；同時(shí)海外電解鋁升水持續(xù)回升，指示需求好轉(zhuǎn)。國內(nèi)二三季度迎來傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游開工率全面回升，考慮地產(chǎn)竣工需求存改善預(yù)期，光伏、電力電網(wǎng)以及新能源汽車等新動能行業(yè)的需求量持續(xù)增長，且機(jī)械設(shè)備、家用電器等舊動能行業(yè)的消費(fèi)具有韌性，電解鋁需求長期向好，鋁價(jià)或維持高位。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為477.04億元、477.94億元、479.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為49.21億元、57.59億元、63.39億元，對應(yīng)EPS分別為1.42、1.66、1.83元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE為10.0、8.6、7.8倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云南限電超預(yù)期，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，計(jì)算假設(shè)不及預(yù)期。