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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.43億元、同比-13.35%，歸母凈利潤(rùn)8.85億元、同比-21.32%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.80億元、同比-21.21%。
　　鋁價(jià)下跌疊加云南限電減產(chǎn)，2023Q1公司業(yè)績(jī)承壓下滑。由于市場(chǎng)需求恢復(fù)低于節(jié)前預(yù)期，且各地庫(kù)存持續(xù)增加，鋁價(jià)震蕩下跌，2023Q1長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)1.85萬(wàn)元/噸，同比下降16.81%。同時(shí)，受云南電力供需形勢(shì)嚴(yán)峻影響，2023年第一季度公司電解鋁產(chǎn)量較計(jì)劃減少約3.69萬(wàn)噸。
　　較強(qiáng)的資源保障+綠色低碳，“雙碳”背景下綠鋁龍頭價(jià)值提升空間廣闊。目前公司年產(chǎn)氧化鋁140萬(wàn)噸、綠色鋁305萬(wàn)噸、陽(yáng)極炭80萬(wàn)噸、石墨化陰極2萬(wàn)噸、鋁合金157萬(wàn)噸，與索通發(fā)展合資建設(shè)年產(chǎn)90萬(wàn)噸陽(yáng)極炭素項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，權(quán)益炭素產(chǎn)能達(dá)到113.5萬(wàn)噸，鋁用炭素自給率得到進(jìn)一步提升；公司云鋁海鑫水電鋁項(xiàng)目二期全面投產(chǎn)，云鋁源鑫石墨化陰極項(xiàng)目、云鋁陽(yáng)宗海高性能鋁合金線材項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固；15萬(wàn)噸汽車輕量化合金材料、3.5萬(wàn)噸新能源動(dòng)力電池箔、4萬(wàn)噸高性能鋁合金線材等下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目順利建成，延鏈、強(qiáng)鏈效果加速凸顯。2022年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約88.6%，公司依托綠色能源生產(chǎn)的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%，綠色電力優(yōu)勢(shì)顯著。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為51.65、60.37和71.76億元，EPS分別為1.49、1.74和2.07元，對(duì)應(yīng)PE分別為9.71、8.31和6.99倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁下游需求不及預(yù)期；電價(jià)調(diào)整及限電風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。