>> 中原證券-云鋁股份(000807)公司點評報告：產品結構持續(xù)優(yōu)化，降本增效仍具空間-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
945KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉智 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入484.63億元，同比增長16.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.69億元，同比增長37.07%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤43.46億元，同比增長30.69%；基本每股收益1.32元/股。
投資要點：
公司主營產品產量保持增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化。受到美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息、地緣政治沖突、疫情反復等因素影響，2022年鋁價波動劇烈，從二季度開始呈現(xiàn)震蕩下行走勢，公司主營產品毛利率受到一定影響。2022年公司電解鋁和鋁加工產品毛利率分別為17.18%和13.16%，較2021年分別下降8.5%和3.08%。2022年9月以來，云南省內由于電力供應緊張采取能效管理，面對限電影響，公司積極與地方政府、供電部門溝通，爭取最大用電負荷，加快推進電解鋁產能復產以及云鋁海鑫水電鋁項目二期投產，通過安排設備檢修維護、合理組織生產、優(yōu)化產品結構等方式積極應對，保持生產穩(wěn)健運行。2022年公司生產用電結構中綠電比例達到約88.6%。2022年公司生產氧化鋁140.13萬噸，同比增長2.51%；生產炭素制品82.4萬噸，同比增長5.42%；生產原鋁259.67萬噸，同比增長12.89%；生產鋁合金及加工產品139.55萬噸，同比增長12.37%，產量再創(chuàng)新高，產品結構進一步優(yōu)化。公司發(fā)揮營銷龍頭作用，大力開拓鋁合金產品市場，持續(xù)優(yōu)化產品結構，實現(xiàn)了主要合金產品的量效齊增。一是加大新市場、新領域、新產品的開拓力度，合金產品銷量同比增長約11%，創(chuàng)歷史新高；二是不斷優(yōu)化產品結構，把握行業(yè)新動態(tài)，抓住新能源汽車、汽車輕量化、光伏棒、3C板塊等行業(yè)發(fā)展機遇，加快開辟產品新領域；三是加大周邊市場開拓力度，2022年公司周邊市場合金產品銷量同比增長約63%。
公司生產線繼續(xù)降本增效，重點項目順利投產。公司繼續(xù)做好環(huán)保設施運行維護，各條生產線排放達標，二氧化硫、氮氧化物排放量同比減少；率先建成國內首條鋁電解槽大修渣綜合利用生產線，鋁灰、廢槽襯、炭渣項目保持高效穩(wěn)定運行，赤泥綜合利用率、再生鋁回收使用量持續(xù)提升。公司成本競爭力持續(xù)提升，一是氧化鋁一級品率、陽極炭塊一級品率、鋁液Al99.85%槽臺率技術經濟指標較2021年均有提升，氧化鋁單耗、陽極毛耗、鑄造鋁合金金屬消耗等技術經濟指標同比均有降低；二是氧化鋁、陽極完全成本較標桿企業(yè)差距不斷縮小，電解鋁完全成本跑贏標桿。公司加快推進延鏈補鏈步伐，云鋁海鑫水電鋁項目二期全面投產，云鋁源鑫石墨化陰極項目、云鋁陽宗海高性能鋁合金線材項目等重點項目順利建成投產。公司持續(xù)推進“階梯電價”節(jié)能專項工作，實施石墨化陰極、開槽陽極、燃氣焙燒等16項節(jié)能措施，噸鋁電耗持續(xù)降低；公司與專業(yè)發(fā)電企業(yè)合作，由發(fā)電企業(yè)投資的陽宗海分公司、云鋁溢鑫分布式光伏項目穩(wěn)定運行，國內首例光伏直流接入電解生產用電項目成功投運，繼續(xù)推進與專業(yè)發(fā)電企業(yè)的合作，云鋁潤鑫等六個廠區(qū)分布式光伏項目全面開工，進一步拓寬了公司綠色電力保障渠道。
公司擬定2023年生產計劃。2023年公司初步擬定主要生產經營目標為氧化鋁產量約140萬噸，電解鋁產量約255萬噸，鋁合金及加工產品產量約137萬噸，炭素制品產量約82萬噸。公司有望繼續(xù)發(fā)揮公司規(guī)模及綠色低碳優(yōu)勢，保持好A356鑄造鋁合金、焊材等公司拳頭產品和市場領先品牌的地位，搶抓新能源汽車、3C電子、包裝等行業(yè)市場機遇，實現(xiàn)綠色溢價，同時建立再生鋁閉環(huán)回收體系，擴大再生鋁使用；公司大宗原輔料采購嚴控“兩金”，有望繼續(xù)維護好優(yōu)勢渠道和資源，深挖對標降本空間，實現(xiàn)期現(xiàn)結合，變頻采購；公司積極鞏固和加大鐵路優(yōu)價政策，大力推進公轉鐵，利用網(wǎng)絡貨運平臺，擴展運力資源，實施買斷線路、雙向對流等方式，有望爭取運價最優(yōu)。
維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀環(huán)境變化、公司項目進展進度和未來生產規(guī)劃，我們調整公司2023/2024年營業(yè)收入556.59/648.68億元至516.69/556.24億元，調整2023/2024年歸母凈利潤53.58/66.56億元至50.28/60.36億元，預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為1.45元、1.74元和1.92元，按照3月28日13.45元的收盤價計算，對應的PE分別為9.28倍、7.73倍和7.00倍。受美聯(lián)儲加息終點不確定性增加、美國衰退風險預期有所增強影響，鋁價波動加大；公司2022年業(yè)績穩(wěn)步提升，隨著未來公司新增產能目的擴建投產，預計公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長，結合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。
風險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預期；（2）國際宏觀經濟下行；（3）疫情反復超預期；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鋁價大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。
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