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事件：公司4月25日晚發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收94.4億元，同比下滑13.4%；歸母凈利潤8.85億元，同比下跌21.3%；扣非后歸母凈利潤8.8億元，同比下降21%。
　　點評：成本下降抵消量價下行拖累，2023Q1業(yè)績環(huán)比仍有增長。公司2023Q1歸母凈利潤同比下降21.3%，環(huán)比增長9.8%。業(yè)績同比下滑主要系鋁產品量價承壓：
　　1）價：2023Q1長江有色鋁A00均價18456元/噸，同比下跌16.8%，環(huán)比下跌1.6%。2）量：2022年9月和2023年2月云南省兩度限電減產，Q1電解鋁產量同環(huán)比均有下滑，較公司計劃減少約3.7萬噸。業(yè)績環(huán)比改善主要因成本下降貢獻，2023Q1綜合毛利率為15.8%，較2022Q4環(huán)比提升5.44個百分點。
　　單季度財務費用降至2010年以來新低，資產負債率創(chuàng)歷史新低。公司2023Q1單季度財務費用降至3525萬元，創(chuàng)2010年以來單季度最低，主要系公司有息負債的下降。截至2023Q1，公司資產負債率降至31.82%，較2022年末下降3.47個百分點，創(chuàng)下歷史新低。
　　鋁供給：整體偏緊，云南降雨來水仍不及預期。根據(jù)國家氣象局數(shù)據(jù)，云南4月1日-25日的降雨量仍明顯低于往年同期平均水平。截至4月26日，溪洛渡水庫的水位為551米，當前水位較2022/2021年同期分別低30/18米。云南在枯水期（11月至第二年的5月）期間電力仍將維持緊張，預計2023年電解鋁整體供給較緊，尤其在上半年。
　　鋁需求：地產用鋁同比改善，看漲2023年鋁價。據(jù)光大證券金屬團隊已外發(fā)的《價值重估三重奏：復蘇、碳稅與安全——煤鋼鋁動態(tài)報告》，在經(jīng)濟復蘇和保交樓背景下，2023年地產竣工面積有望改善，在保守假設（地產用鋁同比增長4%）下，中國電解鋁小幅過剩7萬噸；在樂觀假設（地產用鋁同比增長9%）下，中國電解鋁將短缺48.7萬噸。整體仍處于緊平衡，2023年鋁價有望上行。
　　盈利預測、估值與評級：考慮鋁供給仍偏緊，需求端邊際轉好，我們看好鋁價上行給公司帶來的投資機會。維持前期對公司的預測，2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為57/62/68億元，同比增長24%/9%/9%，對應當前股價的PE分別為9/8/7倍，維持對公司“增持”評級。
　　風險提示：云南來水不及預期；在建項目進展不及預期，鋁價大幅下跌風險。