>> 國金證券-云鋁股份(000807)綠電鋁龍頭成本優(yōu)勢凸顯-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 1484KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超 |
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投資邏輯
綠電鋁一體化龍頭，背靠中鋁實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司成功構(gòu)建集鋁土礦、氧化鋁、炭素制品、鋁冶煉、鋁加工為一體的綠電鋁（使用綠色電力生產(chǎn)的電解鋁）產(chǎn)業(yè)鏈，保有鋁土礦資源量0.66億噸，形成年產(chǎn)氧化鋁140萬噸、電解鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸、鋁合金157萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。公司2018年進(jìn)入中鋁集團，2022年11月中國鋁業(yè)收購公司19%股權(quán)，合計持股比例29.1%，成為公司控股股東，二者共計擁有的2226萬噸氧化鋁產(chǎn)能較好匹配750.6萬噸電解鋁，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。22年公司實現(xiàn)營收484.63億元，歸母凈利潤45.69億元，其中鋁錠和鋁加工產(chǎn)品毛利占比超過99%。
依托云南水電能源，降本效應(yīng)顯著。公司產(chǎn)業(yè)分布于云南六個地州，生產(chǎn)過程中綠電使用比例高達(dá)88.6%，充分享受低價水電帶來的降本優(yōu)勢；公司通過技術(shù)創(chuàng)新，鋁液電解交流電耗僅為13,170千瓦時/噸鋁，居于全國最優(yōu)水平，實現(xiàn)科技降本。
雙碳背景下綠電鋁經(jīng)濟價值持續(xù)提升。國內(nèi)三部門聯(lián)合印發(fā)《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實施方案》，研究將有色金屬行業(yè)重點品種納入全國碳排放權(quán)交易市場，鋁冶煉公司不同用電結(jié)構(gòu)之間的成本差異將進(jìn)一步擴大。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制2026年正式開始征收，屆時低碳排放的綠電鋁相比煤電鋁將更具成本及銷售優(yōu)勢。
公司是國內(nèi)最大的綠電鋁供應(yīng)商，依托綠色能源生產(chǎn)的綠電鋁碳排放約為煤電鋁的20%。成本端，公司較高的綠電比例降低了用電成本，后期或可通過碳排放配額交易進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本；售價端，綠電鋁相比煤電鋁在市場上享有一定的溢價，未來歐盟開始征收碳稅后，公司綠電鋁產(chǎn)品的競爭力有望進(jìn)一步提升。
國內(nèi)產(chǎn)能紅線已達(dá)，碳稅推高長期鋁價中樞。中長期來看，受到后續(xù)有色行業(yè)可能的碳稅以及電價等因素影響，鋁價運行中樞將逐步抬高，預(yù)計23-25年分別為1.9/1.95/2.0萬元/噸；氧化鋁價格預(yù)計將維持在目前3000元/噸的中樞水平。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計公司23-25年營收分別為444.34/470.29/481.95億元，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為49.39/59.55/68.71億元，EPS分別為1.42/1.72/1.98元，對應(yīng)PE分別為8.66/7.19/6.23倍。參考電解鋁行業(yè)2023年11.25倍PE估值以及公司歷史估值水平，考慮到公司綠電鋁優(yōu)勢地位，給予2023年10XPE，目標(biāo)價14.24元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
鋁價大幅波動；限電限產(chǎn)；原材料價格上漲；限售股解禁。
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