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核心觀點：
　　23H1電解鋁同比量價齊跌，歸母凈利潤同比下降43%。據(jù)公司財報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入177億元，同比-29%，歸母凈利潤15億元，同比-43%，歸母扣非凈利潤15億元，同比-44%，基本每股收益0.44元/股，同比-43%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流21億元，同比-34%，資產(chǎn)負債率27.74%，同比-10.57PCT。
　　 23H1云南限產(chǎn)影響公司電解鋁產(chǎn)量，鋁價同比下跌，云南成本上漲，拖累盈利。據(jù)公司財報、Wind，23H1公司生產(chǎn)鋁加工產(chǎn)品、原鋁、氧化鋁、碳素制品分別為58、97、73、38萬噸，同比變化-10%、-24%、5%、-7%。23H1，SHFE鋁價同比下跌14%，參考Mysteel測算云南電解鋁生產(chǎn)完全成本同比上漲1%至16834元/噸。2023年下半年，公司將加快限產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，努力實現(xiàn)滿產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)。
　　 23Q2云南限產(chǎn)拖累公司歸母凈利環(huán)比下滑29%。據(jù)公司財報，23Q2公司營收、成本、歸母凈利潤分別為82、70、6億元，環(huán)比變化-13%、-12%、-29%，SHFE鋁價環(huán)比下跌1%，Mysteel測算云南電解鋁生產(chǎn)完全成本環(huán)比下降5%。
　　公司擬轉(zhuǎn)讓10萬噸電解鋁指標，盤活閑置產(chǎn)能。據(jù)交易公告，公司擬向中國鋁業(yè)青海分公司轉(zhuǎn)讓10萬噸電解鋁產(chǎn)能指標，評估價值60188萬元，該指標為2020年公司從山東華宇競買，增值率41.58%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS為1.36/1.39/1.41元/股，云南水鋁逐步復(fù)產(chǎn)貢獻業(yè)績，參考可比公司估值，給予公司2023年14倍PE，對應(yīng)2023年合理價值18.98元/股，給予“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟大幅波動；鋁價大幅下跌；云南復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，電解鋁產(chǎn)量不及預(yù)期；電力價格上漲超預(yù)期。