>> 信達證券-云鋁股份(000807)減產(chǎn)及成本上行影響，Q2業(yè)績略低預(yù)期-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入176.7億元，同比下降28.71%；歸母凈利潤15.15億元，同比下降43.16%。Q2實現(xiàn)營業(yè)收入82.27億元，同比下降40.76%、環(huán)比下降12.88%；歸母凈利潤6.3億元，同比下降59.1%、環(huán)比下降28.75%。
限產(chǎn)拖累業(yè)績：1）公司上半年生產(chǎn)電解鋁97.4萬噸，同比下降30.9萬噸。受云南上半年壓減電力負荷影響，公司Q2減產(chǎn)產(chǎn)能約42.2萬噸/年，影響公司電解鋁產(chǎn)量。2）價格方面，上半年電解鋁均價為18488元/噸，同比下降13.6%；Q2電解鋁均價為18520元/噸，同比、環(huán)比分別下降10.1%、增長0.3%。3）成本端預(yù)焙陽極Q2均價5485元/噸，同比下降30.2%，環(huán)比下降20.3%；氧化鋁Q2均價3083元/噸，環(huán)比下降1.7%，同比下降9.1%；Q2云南基準電價0.255元/kwh，環(huán)比-0.02元/kwh,電解鋁原材料成本明顯下降，不計啟停槽費用，測算成本約13640元/噸（不含稅），H1平均理論成本約14032元/噸（不含稅）。根據(jù)公司成本測算，公司H1電解鋁生產(chǎn)成本接近15000元/噸（不含稅），成本略高于預(yù)期。
資產(chǎn)負債表持續(xù)優(yōu)化，電解鋁復產(chǎn)有望帶來業(yè)績釋放：1）隨著盈利改善以及資本擴張結(jié)束，公司資產(chǎn)負債表及利潤表優(yōu)化明顯。H1資產(chǎn)負債率為27.74%，同比下降10.57個pct，期間費用下降2.39億元，同時公司在2021年計提減值充分，2022年后輕裝上陣，保障公司業(yè)績。2）云南復產(chǎn)穩(wěn)步推進，公司此前減產(chǎn)123.2萬噸/年產(chǎn)能陸續(xù)復產(chǎn)，當前已復產(chǎn)約116.2萬噸/年，產(chǎn)能陸續(xù)復產(chǎn)疊加成本端偏低位運行，有望帶來公司Q3業(yè)績釋放。
需求淡季不淡，繼續(xù)看好鋁價上行趨勢：短期云南復產(chǎn)釋放增量或?qū)┙o形成干擾，但當前需求受國內(nèi)利好政策刺激，表現(xiàn)淡季不淡，鋁棒及鋁錠仍繼續(xù)維持去庫態(tài)勢。從盈利端來看，當前行業(yè)平均凈利潤維持在1800-1900元/噸，位于歷史盈利區(qū)間高位。我們預(yù)計伴隨需求旺季來臨，云南復產(chǎn)接近尾聲疊加庫存低點，將會繼續(xù)支撐鋁價上行趨勢，行業(yè)盈利有望繼續(xù)走闊。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年攤薄每股收益分別為0.98元、1.44元、2.03元，當前股價對應(yīng)的PE分別為14x、10x、7x。
風險因素：電解鋁需求不及預(yù)期，云南電解鋁產(chǎn)能生產(chǎn)受限。
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