>> 中泰證券-云鋁股份(000807)加快電解鋁產能復產，推進光伏建設拓寬綠電保障渠道-230823
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 850KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊 |
| 下載權限： |
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事件：2023年1-6月，公司實現營業(yè)收入176.70億元，同比減少29%；實現歸母凈利潤15.15億元，同比減少43%。23年Q2，公司實現營業(yè)收入82.27億元，同比減少40.76%，環(huán)比減少12.88%；實現歸母凈利潤6.30億元，同比減少59.10%，環(huán)比減少28.75%。報告期內公司生產氧化鋁73.32萬噸，生產炭素制品37.97萬噸，生產原鋁97.4萬噸，生產鋁合金及鋁加工產品57.65萬噸。
電解鋁價格下行及云南限產拖累業(yè)績，下半年加快限產產能復產。2023上半年電解鋁行業(yè)均價18489元/噸，同比下跌14%。與此同時，公司電解鋁產能受云南限電影響，產量釋放受限，上半年電解鋁產量同比減少24%。隨著云南省進入豐水期，水電資源充足電價低廉，公司正加快限產產能復產，努力實現穩(wěn)產滿產。
新能源發(fā)電項目加快推進，綠電鋁優(yōu)勢增強。依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢，2023上半年公司生產用電結構中綠電比例超過70%。在此基礎上，報告期內公司與專業(yè)電力企業(yè)合作，加快推進由發(fā)電企業(yè)投資的廠區(qū)內分布式光伏發(fā)電項目，完成所屬企業(yè)云鋁溢鑫分布式光伏項目（二期）建設，加快云鋁潤鑫、云鋁海鑫等6個廠區(qū)光伏項目建設，光伏發(fā)電累計裝機容量215MW，可以滿足2.2萬噸電解鋁產能生產，進一步拓寬了公司綠色電力保障渠道。
轉讓10萬噸電解鋁指標盤活閑置資產。公司擬以6億元價格將從關聯(lián)方山東華宇合金材料有限公司購買的13.5萬噸電解鋁產能指標中的10萬噸轉讓給中國鋁業(yè)下屬的中國鋁業(yè)青海分公司。本次交易基于公司現有電解鋁產能指標已滿足公司生產需要的實際，有利于盤活公司閑置資產，實現資產保值增值。
電解鋁“類資源”屬性將逐步顯現：電解鋁供給端中長期面臨著兩道瓶頸——電力短缺以及石油焦受限，而這兩道瓶頸將導致國內產能天花板或明顯低于4500萬噸。電力問題或將是中長期命題——隨著云南水電新增裝機量階段性建設完成，云南電力問題轉換為“風光”綠電瓶頸，但考慮生態(tài)、配儲及輸送等環(huán)節(jié)，綠電建設或持續(xù)低于預期。更進一步，即使電力問題得到解決，供應還將遭遇石油焦受限的第二道瓶頸，中期極端情況下石油焦的短缺將導致國內電解鋁產量難以突破4000萬噸。需求端，國內保交樓等政策托底，傳統(tǒng)需求拖累將減弱。更重要的是，新能源需求（新能源汽車、光伏等）將帶動電解鋁需求再上一臺階。電解鋁自身結構正在發(fā)生深刻變化，“類資源”屬性將逐步顯現。
盈利預測及投資建議：基于我們對于電解鋁行業(yè)判斷，我們下調23-25年鋁價假設為1.85/2.3/2.5萬元/噸（前值2.2/2.3/2.5萬元/噸），預計公司2023-2025年凈利潤分別為35/78/102億元（前值54/78/102），對應PE分別為14.3/6.4/4.9倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：商品價格及原材料波動風險、能源價格波動風險、同業(yè)競爭解決不及預期風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。
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