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事件：10月25日，公司發(fā)布2023年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（4億元，-23.03%），歸母凈利潤(rùn)（2.45億元，-23.54%）。
　　業(yè)績(jī)受交貨節(jié)奏影響階段性承壓，后續(xù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)
　　2023前三季度，公司做好生產(chǎn)備貨工作，依照客戶(hù)需求保障交付。Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)收入（2.07億元，+19.58%）/（1.09億元，-23.38%）/(0.84億元，-58.83%)，歸母凈利潤(rùn)（1.48億元，+63.68%）/（0.61億元，-35.34%）/（0.36億元，-73.67%）,Q3收入環(huán)比下降22.94%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下降40.98%，主要系Q1交付正常，Q2、Q3客戶(hù)生產(chǎn)安排階段性時(shí)間延后，產(chǎn)品交付放緩，收入確認(rèn)減少所致，預(yù)計(jì)后續(xù)交付回歸正常節(jié)奏后，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，研發(fā)強(qiáng)度不斷加大。2023前三季度公司毛利率為75.73%，同比增長(zhǎng)1.46pct，凈利率為61.28%，同比下降0.41pct，凈利率略有下滑主要系期間費(fèi)用率同比增加17.14pct至24.75%，其中研發(fā)費(fèi)率同比增加13.70pct，主要系報(bào)告期內(nèi)研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)投入進(jìn)程加快，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)194.72%所致。若剔除研發(fā)費(fèi)率，其他期間費(fèi)用率合計(jì)6.21%，同比增加3.44pct，其中，管理費(fèi)用率同比增加2.69pct，主要系三期試生產(chǎn)期間折舊費(fèi)計(jì)入，管理費(fèi)用同比提升30.95%所致。
　　擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。2023Q1-Q3公司存貨較期初增加460.64%，主要系報(bào)告期內(nèi)交付放緩所致，待后續(xù)交付節(jié)奏恢復(fù)后，有望兌現(xiàn)至業(yè)績(jī)端。公司在建工程較期初增加101.17%，主要系三期項(xiàng)目持續(xù)投入所致，據(jù)半年報(bào)，截止6月30日，三期項(xiàng)目土建、設(shè)備安裝及調(diào)試基本完成，目前處于工藝調(diào)試和試生產(chǎn)階段，后續(xù)投產(chǎn)后有助于公司產(chǎn)能提升夯實(shí)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。此外，2023前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增加32258.70%，主要是報(bào)告期內(nèi)收回部分應(yīng)收賬款所致。
　　積極推動(dòng)新產(chǎn)品供應(yīng)，培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)公司公告，ZT9H碳纖維是公司在某些裝備新的需求牽引下研制的新產(chǎn)品，具備高強(qiáng)度、大伸長(zhǎng)率、高模量等特點(diǎn)（強(qiáng)度、模量較ZT7H碳纖維分別高出18%以上、24%以上），可滿(mǎn)足航空、航天結(jié)構(gòu)材料應(yīng)用特性需求，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。公司正積極推進(jìn)ZT9H的應(yīng)用，目前已進(jìn)入批量供貨階段并形成批量銷(xiāo)售，初步滿(mǎn)足了某些裝備研發(fā)、試制亟需，后續(xù)公司將積極配合做好交付保障。通過(guò)協(xié)同創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈合作方，公司著力推動(dòng)ZT9H在相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用，隨著應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步豐富，公司有望孵化業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，夯實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能可分為百?lài)嵕€(xiàn)、千噸線(xiàn)及三期項(xiàng)目，其中，據(jù)公司公告，百?lài)嵕€(xiàn)產(chǎn)能120噸、千噸線(xiàn)產(chǎn)能330噸，主要用于全力保障成熟產(chǎn)品ZT7H。三期項(xiàng)目則規(guī)劃了三條各200噸/年（6K）的產(chǎn)線(xiàn)，據(jù)半年報(bào)，三期項(xiàng)目按計(jì)劃有序推進(jìn)，基礎(chǔ)建設(shè)、設(shè)備安裝及調(diào)試工作平行開(kāi)展，達(dá)到工藝調(diào)試和試生產(chǎn)狀態(tài)。隨著三期項(xiàng)目各生產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)投產(chǎn)，公司系列化產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)能力有望大幅提升，解決供需矛盾的同時(shí)也為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并有利于公司開(kāi)拓航空航天、兵器、艦船及其他中高端民用市場(chǎng)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)高性能碳纖維龍頭供應(yīng)商，隨著下游航空航天領(lǐng)域需求的加速釋放，公司碳纖維產(chǎn)品有望核心受益。此外，公司積極募投擴(kuò)產(chǎn)，布局航空航天領(lǐng)域，隨著募投項(xiàng)目有序達(dá)產(chǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)?？紤]到下游客戶(hù)交貨節(jié)奏階段性波動(dòng)，調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5、7.1及9.1億元，給予23年45倍pe，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)相對(duì)集中風(fēng)險(xiǎn)