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3Q收入受銷量拖累，凈利潤大致符合預期
　　華利集團3Q23收入同比-6.9%至51.0億元，小幅低于我們預期的52.7億元，主要由于行業(yè)清庫期間公司銷量下滑大于預期，而凈利潤同比-5.9%至8.3億元，大致符合我們的預期，主要受益于更強的毛利率擴張；3Q23凈利率同比穩(wěn)步擴張0.2pp至16.3%。隨著品牌客戶庫存逐步恢復健康，華利訂單增速及產能利用率有望環(huán)比逐季改善。我們維持23E基本EPS大致不變，將24/25E基本EPS下調3/3%至3.18/3.79元；目標價微幅下調0.3%至71.3元，基于23.1倍目標PE（上市以來12個月動態(tài)PE均值+0.5標準差，以反映訂單和產能利用率處于恢復通道）和12個月動態(tài)核心EPS 3.09元（剔除匯兌收益）。“買入”。
　　量跌價升延續(xù)，營收韌性強于同行
　　公司3Q23銷量同比-16.7%至4,500萬雙，較1H23的同比-20.9%緩慢收窄，我們認為當前制造商持續(xù)受到宏觀經濟及海外零售市場波動的不利影響，但考慮到品牌商致力于在今年底恢復庫存健康以順利導入新品，訂單及產能利用率逐季恢復的趨勢不改。3Q23人民幣/美元口徑單價同比+12%/+10%，我們估計單價提升主要由于平均單價較高的品牌客戶收入占比提升，年內提價趨勢有望持續(xù)。3Q23華利的業(yè)績表現(xiàn)相較同業(yè)仍然更具韌性，其3Q23美元口徑收入同比-10%，好于豐泰（9910 TT）（據(jù)我們測算同比下滑約13%）及裕元（551 HK）（同比-24%）。
　　全年毛利率預計同比仍承壓
　　3Q23毛利率同比+1.4pp至26.5%，我們認為或受益于高毛利率的品牌客戶收入占比提升及公司對原材料成本的提前調控，但部分被產能利用率下滑所抵消。綜合收入下滑帶來的經營負杠桿以及期內錄得匯兌虧損，3Q23凈利率同比小幅擴張0.2pp至16.3%?？紤]到公司訂單增速及產能利用率改善速度具備不確定性，且公司處于產能擴張期，新工廠投產對毛利率或有負面影響，因此我們對毛利率維持謹慎看法，預計全年毛利率同比-0.3pp至25.6%。
　　基于銷量下滑及訂單恢復不確定性，下調23-25E收入預測
　　我們將23/24/25E收入下調3/4/4%至200/243/284億元，以反映銷量下滑拖累以及零售市場波動加劇訂單恢復的不確定性；將23/24/25E毛利率上調0.8/0.6/0.5pp至25.6/25.8/26.0%，以反映品牌客戶結構持續(xù)改善。綜上，我們維持23E凈利潤32億不變，將24/25E凈利潤下3/3%至37/44億元。
　　風險提示：1）產能擴張慢于預期；2）品牌客戶庫存高企，訂單疲軟；3）海外工廠人力成本上升；4）貿易摩擦及地緣政治風險。5）匯率波動。